比亚迪几时才是收成期？

    现时电动车已成为比亚迪的核心业务，市场长远睇好的业务部分，亦是电动车的长远发展，但投资者分析这企业时，要明白比亚迪的核心价值，并不是电动车，而是当中的技术优势，现时的车是否好卖，只是将这优势呈现的其中一方式。

    下图可见，比亚迪最大的优势是研发能力，拥有研发电动车的多个技术，是全球极少数能在多个电动车领域都同时拥有相关技术的车企，能有效做到垂直化的生产过程，这是最大的优势。

    因为当电动车在全球更普及，以及多国都计划淘汰传统车，传统车企为求生存，就要与有技术的车企合作，又或购买当中的部件，比亚迪正正受惠。

    由于电动车现时的渗透率仍低，反映市场潜力仍十分巨大，企业长远仍有很大的发展空间，之前已投资的投资者，这刻不要心急卖出，因为仍未到收成期。

【图1】--比亚迪技术布局

【图2】--现金流量表

    从现金流量表可见，这企业的现金流十分强劲，虽然这刻的盈利数目不算多，令市盈率偏高，但如果考虑经营活动现金流，情况就不一样，现金流每年都理想，同时强劲。

    其中一个原因是一些非现金流支出影响了盈利，令会计上的盈利数目不多，例如2020年度，折旧摊销数目在超过100亿人民币，可见对盈利数字的影响，因此投资者进行估值时，不能只运用市盈率，要同时分析其他指标，例如EV/EBITDA等，配分使用。

    --基本资料--

    比亚迪股份有限公司

    BYD COMPANY LTD.

    股票代号：1211

    市盈率：150倍

    每股盈利：$1.75

    市值：$2800亿（H股）

    业务类别：汽车及零部件

    集团主席：王传褔

    主要股东：王传褔（A股）（17.9%）

    5年业绩

    年度：2016／2017／2018／2019／2020

    收益（亿人民币）：1000／1030／1220／1220／1530

    毛利（亿人民币）：190／179／181／181／272

    盈利（亿人民币）：50.5／40.7／27.8／16.1／42.3

    每股盈利（港元）：2.09／1.68／1.06／0.56／1.75

    每股（港元）：0.61／0.20／0.23／0.07／0.18

    毛利率：19.0／17.5／14.8／14.8／17.8

    ROE：12.1／7.65／5.05／2.88／7.45

    --企业简介--

    比亚迪创立于1995年，主要从事电池、手机，以及包括传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车产业，以及云轨等业务。比亚迪现有员工约数十万人，在全球建立了30多个生产基地。

    比亚迪为全球领先的电池制造商，利用垂直整合模式运作，为全球手机厂商提供产品设计、制造、测试、装配及售后等“一站式”服务。主要客户为三星、华为、苹果、联想、vivo、小米等全球品牌。

    比亚迪2003年拓展汽车业务，汽车业务实现高速增长，累计产销超过两百万辆轿车，近年积极发展新能源汽车业务，2008年获巴菲特入股，现时占总股本约8%。

    --业务发展布局--

    【图3】--按产品分类的营业额

    比亚迪不断将重点放在汽车业务上，现时已占生意的一半，而近年新能源汽车开始有较明显的增长，成为增长的动力，近年比亚迪新能源汽车（纯电动车、混能汽车）的销量，每年都以几十个百份比的模式去增长，现时销量已达十多万架，居全球第一，与另一新能源汽车巨头Tesla，均成为行业的领导。

    现时，中国的汽车市场，近年已进入平稳状态，甚至有些年份出现下跌，但新能源汽车则保持快速增长。比亚迪插电式混合动力车型占据市场主导地位。

    2003年，比亚迪宣布收购秦川汽车，由电池业进入完全不相关的行业，不过背后其实是将眼光放到一件长远的产品身上，亦即是电池与汽车的结合，电动车。

    这项产品的成与败将会对比亚迪有重大的影响，因为当中的投资已十分巨大，若电动车最终失败了，比亚迪不止会浪费了多年的时间，更会有相当的损失，但若成功了，比亚迪将成为汽车行业新秩序中，其中一个国际级领导者。故此，分析的焦点将会落在电动车身上。

    当2003年比亚迪进入汽车行业后，先发展传统车市场。其后销量取得高速增长，2003年由零开始，十年内销量已有数十万辆，增长相当快速，近年传统车的业务放缓，增长动力依靠新能源汽车业务。

    从营业额中，见到比亚迪的生意保持增长，而毛利却较为波动，甚至出现倒退的情况，反映当业务出现不景气的情况，就会令整体毛利受压，从毛利率中更反映出这情况，情况并不稳定。

    --潜力分析重点不是过去--

    以过往的业绩看来，此企业的质素是一般的，虽然生意保持增长，但盈利波动。

    不过若观察远一点及仔细一点，在当中亦能看出此企业的一些特质，其中之一是高速发展，比亚迪最初做电池起家，由零开始公司只有20人，其后发展至全球数一数二的电池生产商。而在汽车领域同样有类似情况，2003年由零开始，十年内已有数十万辆，在中国自主品牌中数一数二。

    这两个不相关的行业但此企业都能获得巨大成功，可见比亚迪拥有一些特质，一些企业的独有优势，令其在市场上取得相当的地位，无论是眼光、研发能力、将研发成果市场化、以至产品定位、成本控制、市场推广等。所以，就算此企业这刻不是很优质，但潜力是不可忽视的。

    投资者在分析潜力股时，除要分析项目的可行性因素外，该企业能支持这项目的能力亦不容忽视。因为发展这些新项目，需要持续性资金的提供，因为难以估计何时才有真正的正现金流，而在产生之前就会有不断的现金流支出，无论是产品的研发，以及持续的运作，都需要持续的资金去支持。

    --现金流供发展--

    若企业其他业务没有足够的现金流提供，企业就只能以融资等方式去为新业务提供资金，有可能在产品成功前已胎死腹中，无以为计。但若然有现有业务的支持，这便能使项目得以持续发展，成功机会大增。

    比亚迪有电池、手机、传统车业务，这些都是有实在的盈利，有正现金流的业务，能够为电动车业务提供持续的资金，凭这一点，可见比亚迪有能力支持这个新业务的发展。

    从现金流量表可见，比亚迪的经营现金流量，保持理想的正数，这提供了一定资金作企业发展。不过，负债不少是这企业扣分的地方，因为比亚迪这刻仍不断投资新业务，无论是研发还是建立新的生产基地，都要大量的投资，可见这企业仍处新发展阶段。

    --电动车--

    其实电动车早在100年前已出现，但因电池性能问题而被燃油车淘汰。而本身已拥有电池技术的比亚迪决心要做电动车的先行者，但在商业模式还未成形的情况下，先行者无疑要受较高的风险，但若成功后就能创造一片新的蓝海，回报亦是无法估计。

    现时很多人都质疑电动车的可行性，现时很多因素都令车主却步，例如充电时间长，充电站等各种配套不足，信心不足等，种种问题都有待解决，但我们仔细想想，这些问题是否无法解决呢？并非。

    凭研发及建立，这些问题最终都解决到，但的确要一段时间，所有的配套都不是一朝一夕可建成，信心亦要时间建立，只要该问题是时间可以解决，就最终能解决。

    虽然近年电动车市场有较明显的增长，但要更为普及，这可能是3、5、7年后的事，但当引爆点发生时，就会一发不可收拾，但在引爆点发生之前，大家不会看见这些改变，当世界正蕴酿改变时，很多人都没有察觉，正如在90年代初期，只有极少数人拥有手机，但在几年之后，手机的普及程度十分惊人，由奢侈品变成了必需品。

    电动车终有一天会改变世界，但要真正的普及，的确有一段较长的路，不过只要各种配套都完善，消费者会自动投向电动车。

    --电动车的优势--

    首先电动车有环保的概念，这点令政府会加以帮助，而市民亦会支持，但其实，电动车真正的价值并非在环保，而是悭钱，用电比起用油平得多，若果以现时入油的价钱来比较，电动车充电的电费只是入油的四分之一，因此只要各种配套都完善，车主没有理由不选择电动车。

    只要有金钱利益推动，人们的习惯将轻易改变，在70年代的石油问题，完全改变了美国人使用汽车的习惯，由一向追求大汽车的习惯，转变到钟情于小排量悭油的日本车，令日本车大举入侵市场，当其他车厂发觉时已经太迟，最终成就日本车霸主的地位。

    因此，只要各种配套都完善，电动车的优势就只会愈来愈明显，这只会成为一个大趋势。

    比亚迪的电动大巴，其实已在中国多国城市，以及全球多个地方行使。在北京、广州、深圳、天津、杭州、南京、长沙、 西安等主要一二线城市大规模投入运营有效推动城市公 交电动化进展。

    近年在海外市场，比亚迪也陆续接获来自法国、智利、匈牙利、丹麦、德国、加拿大、日本等全球各地的订单。目前比亚迪推出的纯电动大巴已在全球6大洲、50多个国家和地区的300多个城市运营（这是有利的指标，因欧洲、日本的标准甚高的），虽然只属起步，但情况不错。

    --中国国家战略--

    根据中国汽车工业协会发布的统计数据，中国汽车产销量超过2000万辆，连续多年蝉联全球第一。可见中国汽车市场庞大，若将其中的部分以新能源汽车代替，市场可想而知。

    中国为解决能源短缺和环境污染问题，不断推进新能源汽车的技术研发和产业化，行业得到中央政府从财政补贴、税收减免、充电设施建设的政策支持。 虽然补贴有时会有调整，但整个大方向，仍是见到中央支持电动车的发展。

    比亚迪在中国发展电动车，可说是占尽地利因素，因发展电动车必需要有完善的配套，政府的支持十分重要，另外，若政府肯带头使用对推广很有帮助。现时比亚迪的电动巴士已经行走在中国多地的公路上，由公共交通开始发展，可见政府对电动车是正面及支持的，然而，中国政府在支持电动车背后亦有个重要因素，就是石油。

    中国并非产油大国，未来的石油供应难以满足中国的汽车需求，而发展电动车就成为办法，同时中国在青海拥有不少能生产电池的锂资源（是全球数一数二的地方），若能用电动车取代传统燃油车，中国对石油的依赖可减少，对别国的依赖能减少，从整个国家发展的战略角度分析，中国发展电动车的诱因并不少。加上中国经过中美贸易战后，会更明白依靠别国的危险，必定会强化自身的资源、技术。

    同时，中国是政府主导的国家，要建立配套及支持业界，比资本主义国家更容易（在西方国家，石油业的既得利益者并不希望见到电动车的出现）。

    --中国政策--

    投资中国的企业有一个要点，就是顺从中央的方向，这不是指个别一两个政策，而是一个大方向，因这会对企业的长远发展有重大的影响。

    从上述因素可见，中国政策是支持行业发展（特别是资源、技术这两方面的诱因），不过，中短期一定会有不同的政策作调整。因为胡乱投放资源支持行业，只会令行业胡乱发展、浪费资源、质素参次，所以，中短期一定有策略调整，补贴就是其一。

    例如之前的政策，有些新补贴政策通过提升技术因素，鼓励优质企业的发展，即是达到某些技术的企业，才能取得补贴。

    目的当然是鼓励行业的技术提升，逼企业进步，因为中国政府明白，长期发放补则给企业，只是“养”企业，但却无法在全球平台立足，要令中国在行业上行在全球前列，就只有用逼企业提升技术这方法进行。

    新政策一定会令企业出现汰弱留强的情况，但对于较有优势及规模的企业，长远反而有利。

    --发展持续--

【图8】--比亚迪在全球各地的生产基地

    近年比亚迪其中一个投资发展基地，是位于中国青海的比亚迪动力电池工厂，占地1500亩，相当于140个标准足球场的面积。

    这一巨型电池厂的年产能可达60GWh，将成为全球规模最大的动力电池工厂。若以比亚迪的汽车唐（插电式混动版本）计算，最高可满足300万辆唐的电池需求。

    可见，比亚迪的野心相当大。而这企业仍处于不断投资的阶段，只要市场进入爆发点状态，这股的潜力会相当大，当然，这不是短期见到的事，可能要一段较长的时间才见到收成。

    --投资策略--

    综合各种因素，比亚迪的潜力仍存在，前景正面，所以投资者一定要长线投资，而以上的观点均以长期角度出发的。

    如果未有货的投资者，最好等有较大的回落，才一手手买入，例如$180，或起码$200以下，因为每手的金额高。

    但如果利用月供，算是较好的策略，现价略贵，如果完全无货及本身能承受较高风险，现价小注月供，否则，最好等回到近$200才开始进行月供，策略会较好。

    又或投资者考虑一些电动车相关的ETF，如GX中国电车（2845），虽然现价都有少少贵，但如果控制注码，现时已经可以开始月供。

    由于电动车现时的渗透率仍低，反映市场潜力仍十分巨大，企业长远仍有很大的发展空间，之前已有货的投资者，这刻不要心急卖出，因为仍未到收成期。

    最好是等待市场普及的一刻才考虑卖出，到时的回报必然是巨大的，这亦是长线投资者收成的时期。

    （本人为证券业持牌人士，持有上述股票）