三大元素强烈共振 坚定超配有色

　　三大元素强烈共振

　　在流动性、供需和政策共振的三大元素中，流动性和政策刺激是主因，供需因素偏弱，但前两个因素无疑是供需（或预期）好转的先声。目前，在紧贴成本线的价格和环保政策的压制下，流动性和政策不会带来供应面的再度急剧恶化，反而将刺激尚未被动员的需求，以此对冲结构性下行的中国因素。

　　流动性方面：国外流动性持续充沛，中国版QE正中要害。一是美联储加息推迟，鉴于当前疲弱的美国经济数据，再加上希腊债务问题逐渐否极泰来，欧元区经济数据明显好转，欧元对美元将持续压制，海外流动性将持续保持宽松。二是国内连续宽松，中国版QE呼之欲出，将撬动信用投放、拉低全社会的长期融资成本，这不仅会反映到股市，也会通过强化需求回暖的预期反映到期货价格上；

　　政策方面：与2009年4万亿的大水漫灌不同，当前的货币和项目刺激并不会招致供应面再度恶化，反而会刺激需求，加速产能出清。一是在货币、财政政策连续发力下，发改委有望出台新一轮重大投资项目包，刺激周期品的需求。二是与2009年4万亿的大水漫灌不同的是，目前工业金属价格整体位于成本附近，环保政策也在抬升成本线，从宏观条件看，价格弹性不复以往；政策刺激更偏向于对国家重点工程的支持以及一带一路的出口引导，并不会引致大规模的产能再投放造成供应面的再度急剧恶化，反而会通过刺激需求，加速产能的出清。

　　供需方面：工业金属供应释放洪峰即将过去，难以再度急剧恶化，而短期补库和中长期需求将在政策刺激下逐步回暖，数据好转。供给上，铜是供应过剩出清最慢的工业金属，2015、2016年是供应释放的最高峰，而对于其他品种而言，铅锌（2011年见顶）甚至是铝（2014年见顶）新增产能已然见顶回落；低迷的价格、严格的环保政策将持续压制供应的投放，抬升行业的成本线，除非价格大涨。补库需求上，2014Q3~2015Q1，工业金属价格连续下行，引致行业出现快速去库，随着2015Q2旺季来临，再加上政策刺激带来需求回暖的预期，补库需求将实实在在地显现；中长期需求：虽然目前供需面并未明显抽紧，但流动性宽松和大型投资基建项目的审批和落地就是需求回暖的先声，如果不抓住当前的风口，等到需求数据好转再加仓，很可能等来的是通胀凸显、政策收紧和行情的终结。

　　锌价格弹性最大

　　锌将是未来3～5年工业金属中，供应面紧张的纵深逻辑最强，价格弹性最大的品种。一是锌冶炼产能持续受到环保压制，未来5年内都会受到较强的抑制。二是从2015年下半年到2019年，以澳洲世纪矿为代表的一些海外大矿将会逐步枯竭而关停，这会导致精矿供应出现明显缺口，而新增产能虽从统计上基本对应，但产能投放囿于与关停产能在时间、空间和成本的差异，难以完美抵补，必有摩擦；三是从2013年开始，锌的全球主要交易所以及社会库存就开始了显著去化，目前已经达到2010年时的水平，目前贴水逐渐收窄。四是总体上镀锌板需求比较稳定，预计维持4％～5%的增速。在冶炼、矿山以及库存这三个供应层次紧张的基础上，一旦有政策刺激和需求回暖，锌价弹性就会很大。

　　建议关注中金岭南（有色板块中最强业绩弹性，最强国企改革和互联网+标的）、银泰资源、驰宏锌锗（资源自给率100%，业绩弹性大）、株冶集团（有望受益于五矿集团国企改革和湖南有色回归A股）、锌业股份、盛达矿业、盛屯矿业、建新矿业、宏达股份、西部矿业等。

　　铝、铜、镍等需求仍不足

　　铝：总体看铝价弹性不大，主要看个股机会。铝土矿供应收缩的威胁逐渐解除，且随着电改和煤价下跌，以及低成本产能的扩产，铝价的成本支撑逐渐减弱，2015年是产能释放压力最大的一年，弹性来自于政策刺激下铝需求的增长。建议关注中国铝业（受益于铝价上涨、电改降本和国企改革，与中色的合并预期）、云铝股份（受益于铝价上涨、电改降本以及氧化铝短期价格上涨，盈利弹性大）。

　　铜：2015~2016年仍为产能释放大年，铜价依旧承压，看点主要还是货币属性和政策刺激带来的需求预期。（1）供应层面，在2015~2016年将逐渐从上游铜矿产能释放，转化为冶炼的迅速扩产，精铜供应压力较大；（2）成本层面，据WoodMackenzie2014年对全球近260个铜矿山的最新统计，这些矿山的现金成本C1（含副产品抵扣）90%分位线约为5800美元/吨，95%分位线约为6150美元/吨。安泰科对30个国内主要铜矿山（约占国内一半产量）进行的分析显示，国内的铜矿的现金生产成本（未包括副产品抵扣）平均约为3.5万元左右，90%分位线为42000元/吨左右。同时，成本还随着原油价格和产铜国本币贬值程度而波动。目前的价格并未触发实质性的停产。建议关注云南铜业、江西铜业。

　　镍：总体看镍价反弹的不确定性较强，一旦菲律宾出口潜力被证明并不大，黑色产业链补库可持续，镍价反弹的持续性将增强。前期镍的供应收缩逻辑被证伪，主要是由于菲律宾镍矿的疯狂出口，以及黑色产业链需求的疲弱。目前，菲律宾雨季即将过去，进口红土镍矿供应压力将增加。看点主要在于黑色产业链的补库和价格反弹。建议关注吉恩镍业、华泽钴镍、恒顺众昇。

　　贵金属：建议关注紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金。建议关注广泛受益于金银以及工业金属上涨和自身资本运作动力强劲的公司。比如山东黄金（矿山自给率高，资本运作动力强）、紫金矿业（广泛受益于金、银、铜、铅锌等价格的上涨，资本运作动力强劲）、赤峰黄金（大股东增持，雄风稀贵模式可复制性强）等。■