2021年最惨板块：教育股！

   如果要评选今年很惨的板块，候选选手应该有很多，猪肉，机械，餐饮，复合调味料都可以是候选选手。

   但如果要找最惨的板块，毫无疑问是教育股...今年没有比教育股跌的更惨的兄弟了。

   受制于政策的变化，去年风光无限的教育股今年全部被腰斩再腰斩。

   下图是以课外培训为主好未来的股价走势，花了三个多月，股价从90跌到了20。

   新东方情况差不多从19跌到了7块。

   去年暴涨的线上教育培训公司，由于去年涨幅太大，今年跌幅更是惨烈，新东方在线已经从最高点43块跌到了9块，跌了80%....

   上面是课外培训机构的情况，以开办初中，高中为主营业务的K9教育股情况有过之而无不及。

   曾经的K12大牛股天立教育三个月从19块跌到了7块。

   我的母校成实外教育也从3块跌到1块。

   对于上面这些公司，大家千万不要抱有太多不切实际的幻想，这些公司变化的是最基本的商业模式，他们传统的盈利模式将在未来完全被颠覆，因此相关上市公司只能重新估值...

   至于该给多少估值，现在是不清晰的，在政策没有完全落地前，这些公司的新业态是难以判断的，因此不建议大家报以侥幸。

   除了这些明显受到政策影响的公司，还有一些看起来没有受到政策影响的公司，或者受政策影响很小的公司，股价同样出现了比较明显的调整。

   比如A股去年的大白马，教培行业的绝对龙头--中公教育，今年股价已经腰斩！

   从政策变化来看，教育政策的收紧并没有影响到中公教育所处的职业教育培训这个赛道。政策主要针对的还是课外培训和K9义务教育阶段的教育，对于中公教育这种成人职业教育没有明确的政策约束。

   相反，政策导向还明确指向职业教育，职业教育法近日公开征求意见，全面鼓励引导产业发展，没有对中公教育明显的约束和限制。

   在没有政策变化的大背景下，中公教育缘何大跌呢？

   我们认为有三个重要的原因。

   第一，中公教育虽然不是政策限制的方向，但和课外培训一样，中公教育也属于不创造社会价值只制造内卷的商业模式，这种商业模式明显不是政策鼓励的方向。

   课外补课和中公教育这种培训本质上都是加速内卷，让做一件事的难度变大了。

   我们举个例子这个事就很好理解了，假如全世界没有课外补习这个东西，大家都在课堂上学习，然后参加高考；对比有课外补习，但大家也要在课堂上学习，然后参加高考。

   这两种情况下对社会整体造成的变化是不大的，我们这个社会同样通过高考选拔了一层又一层优秀的人才，有没有补课这件事不重要。补课只是加剧了学生之间的内卷....加剧了参与者的内卷。

   对于中公教育来说是一样的，假设没有中公教育这种考试的培训机构，公务员考试教师考试同样能达到其选拔优秀人才的目的，有了这种培训机构，并没有让这种选拔变得更好，只是让参与选拔的人卷的更厉害。

   这些公司赚的都是焦虑，内卷的钱，这对于社会是没有太大增益的。

   这次政策重点打击了课外培训，没有打击中公教育。

   但大家要知道中公教育是依托于政府招考存在的，打击他比打击课外培训容易多了...

   第二，2021年第一季度，中公教育业绩比较差，合同负债及销售商品提供劳务现金流都受到了较大影响。

   这主要是因为省考的提前。

   中公教育的培训收费是按培训时间结算的，省考提前培训时间自然会变少，培训收入也会降低，因此带来了一季报业绩较差。

   这个影响看起来虽然是阶段性影响，但如果我们结合另一件事来看事情就有些变化。

   中公教育是在2018年借壳上市的，当时中公教育签署了一个业绩承诺，承诺2018/2019/2020年扣非归母净利润不低于9.3/13/16.5亿，2018，2019年公司都顺利完成了业绩承诺，2020年面临疫情，中公教育也在最后一个季度惊险完成了业绩承诺。

   至此，三年业绩承诺已经完成。但与此同时中公教育口碑也受到了比较大的影响，因为中公教育有一种名叫协议班的商业模式，这种商业模式大概就是先收学生钱，考过了不还钱，考不过还钱，但协议班也分很多种，不同种类退钱方式不同，要满足一定条件才能退款。

   2019-2020年，中公教育其实出现了很多关于协议班退款不利的投诉，也在去年7月遭到了北京海淀区市场监督局的点名批评，微博甚至都有了中公教育退费难这一话题...

   在业绩承诺未完成前，中公教育严卡退费，完成业绩，那在业绩承诺完成后呢？中公教育是否会为了挽回品牌形象，在退费政策上放开一些，更追求品牌形象而不是追求业绩？

   结合这点来思考一季报的不及预期，其实是很有意思的。今年中公教育是否还会有比较好的业绩，是否会在业绩和口碑上做一些取舍，是资本市场所关注的。

   第三，中公教育估值极高。

   过去市场一直认为教育是顶尖商业模式，不仅长期可持续，而且预收账款，企业现金流很好。因此教育股一直都被给予非常高的估值水平。

   哪怕在最近股价腰斩后，中公教育1265亿的市值，对应去年18.7亿的扣非归母净利润也有67倍pe。这意味着在股价腰斩前，中公的扣非pe高达130倍以上。

   而今年教育股的优质商业模式开始被证伪。原以为长期可持续的经营在政策面前不堪一击，政策一变经营风险大大增长，市场自然要把政策风险考虑进估值里，虽然目前中公教育的政策风险还没有发生。

   过去中公因为高增长带来了高估值，在第二条中也分析了，面临口碑和业绩的抉择，目前中公的业绩增速很可能会放慢下来，业绩增速要降低估值自然要降低。

   高估值下的公司真的是脆弱的，高估值意味着一切好的前景和幻想都被打进了股价里，稍微有变化，股价就是剧烈的波动...美好的想象总是容易被打破的。

   分析了这么多下跌的原因，是否意味着中公教育一文不值呢？

   当然不是，中公教育在公考培训这条赛道上的龙头地位没有发生任何变化，作为公考培训龙头，如果公考这个赛道持续存续且没有太大政策变化，公司通过横向扩张（扩张到考研和教师资格考试等）获得持续的成长的逻辑是清晰的，而且中公是一家不依赖名师，只依赖自身培训体系培训老师的机构，这种商业模式使得培训机构的议价权最大化。

   找下跌的原因更多是为了找未来的投资机会，假如公考，考研等政策不发生巨大的变化，中公教育在之后又用增长打消了市场对其业绩增速将会降低的质疑后，公司的投资价值就将重新显现，不过这需要我们持续的跟踪和关注，盲目的看着跌的多就抄底，肯定是要不得的。