保险行业：在增员、强训的严格落实下 保费增速

    【事件】上市险企披露原保费收入:1)平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、太平人寿 6月单月原保费同比分别+10%、+7%、+13%、+7%、+10%;

    1-6月累计同比分别+9%、+6%、+5%、+9%、+11%。2)平安产险、太保产险 6月单月保费同比分别+13%、+17%,1-6月累计同比分别+10%、+12%。

    6月上市险企保费增速持续回暖,同比+9%;国寿保费高基数影响逐月减弱,6月单月增速转正。上市险企 4月、5月单月保费分别同比-4%、+4%,6月单月保费同比+9%,在增员、强训的严格落实下,保费增速逐月回暖。国寿、太保 6月保费分别同比+7%、+13%,较 5月明显好转,国寿同比增速由负转正;平安、新华、太平单月增速分别为+10%、+7%、+10%,平安、新华 6月保费同比增速较 5月分别下滑 1ppt、3ppt,太平下滑 21ppt,主要是由于 5月受“福禄康瑞”停售影响保费同比增速大幅领先同业。上市险企 1-6月累计保费同比增长+7%,18年同期保费同比+11%。

    平安 6月个人业务新单增速承压,同比-4%;仍看好全年保障型增速。1)2019年 1-5月,健康险增速为+33%,18年同期为+9%。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力。2)平安 1月、2月、3月、4月、5月、6月单月个人业务新单分别同比-20%、-2%、1%、0%、6%、-4%,1-6月同比-9%。3)我们预计 6月保障型增速仍较为稳定,全年保障型增速将高于整体新单增长,国寿和平安 NBV Margin 有望大幅改善。我们认为在保障型供需两旺的带动下,上市险企全年 NBV 有望实现 10%左右同比增速。

    龙头产险企业 6月保费增速为 2月以来单月最高,平安产险 6月保费增速较 5月小幅提升、太保增速上行 8ppt。1)平安产险、太保产险 6月单月保费同比增速分别为+13%、+17%,平安产险同比增速较 5月小幅提升,太保产险较 5月的同比增速上行 8ppt。2)平安 6月车险、非车险、意健险分别同比+10%、+18%、+36%,车险增速较 5月提升 3ppt;1-6月车险、非车险、意健险分别同比+9%、+7%、+39%。3)我们预计 19年产险行业受新车销量增速下滑影响,保费增速难有大幅改善;车险将从保费竞争进一步转向服务竞争,各险企将着力于提高续转保率以抵消新车业务下滑带来的负面影响。非车险将在责任险等险种高速增长的带动下整体维持较高增速。4)受商车费改政策的持续影响,我们预计上半年各产险公司综合成本率同比有所上升,其中综合费用率预计维持高位,但手续费及佣金率预计小幅下降,赔付率或有上行压力。新规实施后税收调减,预计人保财险等净利润将有显著提升。我们认为 19年在“报行合一”的进一步落实下,手续费率有望进一步下滑,或将影响未到期责任准备金计提规模从而促进已赚保费形成率提升,行业整体综合成本率年内有望改善。

    估值仍低,继续推荐。十年国债近期小幅回调至 3.2%左右,固收类资产收益率属险企可接受范围,预计未来下降空间不大。2019年 7月 17日上市险企股价对应 2019E P/EV 仅为 0.84-1.31倍,估值仍低。公司推荐中国平安、中国人寿、中国财险、中国太保、新华保险等。

    风险提示:长端利率趋势性下行;股票市场持续低迷;保障型增长不及预期。（海通证券）