全球锂行业：未来5年维持18%-20%增速 且逐年加速

    电动车重新定义锂行业需求。 2018年锂行业全球需求27万吨,电动车用锂占比37%,过去的20年锂行业平均复合增速为8%,受益于电动车行业快速发展对锂行业需求的拉动,未来5年锂行业的复合增速将维持在18-20%。我们推算, 2022年锂行业市场规模有望突破50万吨LCE,2027年有望突破100万吨LCE。 2019-2021供给集中释放,供需承压。 2019-2021年是锂资源供给集中释放的时期,锂供给为45/57/69万吨LCE,同比+39%/27%/22%, 2019-2021年需求为32/38/45万吨LCE,整体供需承压。

    成本曲线对应的供给结构——锂精矿行业竞争加剧,锂精矿价格决定锂价。①盐湖和Talison基本处于成本曲线最左端。我们发现,全球盐湖以及Talison对应锂盐凭借其天生的资源优势,牢牢占据成本曲线最左端。以2020年时间切点,全球38万吨需求来看,南美四大盐湖占据15.3万吨LCE产量,国内盐湖占据4.1万吨LCE产量, Talison系占据12万吨LCE产量(仅化工级),前三系合计将占有30.4万吨的市场份额,那么仅剩余7.5万吨LCE的市场份额供剩下的锂盐生产企业竞争。 落于边际需求的供给基本属于西澳锂矿, 撇除Talison的西澳锂精矿在2020年产量达19万吨LCE,必须去竞争剩余的7.5万吨LCE市场份额, 西澳锂精矿行业的竞争将在未来的1-2年内持续加剧。 同时锂精矿会将对应的国内冶炼企业绑上战船,而以我们对锂精矿行业的判断,最终锂精矿成本低、企业现金流强劲、大股东背景强、锂精矿和国内冶炼厂绑定关系好的矿山赢得胜利的可能性更高。

    锂价判断: ①从资源端来看,锂价仍在下探,由于2019-2020年属于锂盐供给快速释放期(增速在39%/27%),供需承压,目前整体锂行业(锂矿、锂冶炼)均仍有利润空间,锂价还需要最后一跌,从锂行业成本曲线角度来看,锂价可能从目前的8万/吨下跌至5.5万/吨, 下跌的速度和程度需要看锂盐新增供给释放速度。而锂精矿的价格将是边际成本最重要的影响指标。 ②锂价何时反弹?锂价下跌触底后,高成本供给出现出清,但反弹仍需要需求的超预期——电动车的爆发,我们判断这个时间点在2020之后。

    维持锂行业增持评级。 我们认为, 新能源汽车快速发展,拉动锂行业快速增长,我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速,且逐年加速增长。供给方面,锂行业集中度逐步抬升,更有利于锂行业长期的健康发展。 锂价和锂精矿价格逐步寻底,国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显,受益:赣锋锂业( HK) ,增持:赣峰锂业、天齐锂业。

    风险提示:新能源汽车增速不及预期。（国泰君安）