家电行业：高成长赛道中把握三大核心要点

　　2021 已近半程，在我们前期年度策略逻辑逐步印证之余，本次我们聚焦板块最关注的成本上涨情况，建立了成本量化模型并理性梳理其规律以助后市判断，同时由半年来深度成果，进一步总结出当下乃至此后数年间家电板块的两大优质成长市场，即集成灶赛道和清洁拖地电器赛道。

　　家电板块持续回调，低基数下空冰洗增势强劲。年初以来原材料价格不断上涨，扰动市场行情及估值水平，家电板块回调明显，各子板块估值均处低位区间，后续修复空间较大，但集成灶与清洁电器市场表现优异，其细分龙头涨势大幅领先家电行业。随着国内经济回暖带动内需复苏，国外在疫情影响下需求提升，在前期低基数背景下空冰洗市场销量同比大幅提升，且整体竞争格局相对稳定，在地产需求回暖及海外订单短期国内转移趋势下具较强增长驱动力。

　　搭建“成本指数”量化原材料价格上涨影响，龙头中长期盈利能力并未受损。

　　2020 下半年至今家电产品相关的钢、铜、冷轧板等原材料价格持续上行，引发市场对家电行业的成本担忧。通过复盘历史几轮成本上涨周期，我们搭建各品类的“家电产品成本指数”探讨主要企业盈利能力因成本而带来的影响。我们发现在每轮成本波动关口，原材料价格、零售价格、企业利润空间之间具备较强规律，而家电龙头企业往往能够凭借着对上下游的高话语权及套保等方式平稳转移成本风险，同时有望把握提价契机，继续巩固公司良性发展。

　　集成灶具备高吸净+高集成核心替代能力，高成长赛道中把握三大核心要点。

　　集成灶产品具备核心的高吸净效果和高集成效应特点，高度契合中国厨电市场的需求痛点，行业具备成长性高、护城河明确、优化改善空间较易触达等优势特征。我们认为基于颠覆性的产品优势，集成灶必将成为新的核心厨电产品并极具替代性潜力。随着主要企业集中上市，行业格局正迎来新起点，我们认为当下判断集成灶投资机会关键在于明确三个核心要点：1）产品突破推动品牌差异化；2）费用投入抢占渠道份额；3）工程家装产业资源联动。伴随赛道扩张成长，龙头企业有望凭借差异化战略使其地位进一步确立并积累集中。

　　清洁电器拖地需求兑现释放产品空间，未来赛道有望迎来爆发。2020 年清洁电器规模增速重回20%，其中洗地机、自拖地机器人、拖把等增速分别实现1970%、6298%、260%的爆发性突破，拖地类产品在清洁电器中份额提升高达12.6pct。其核心原因正是在于需求端与供给端兑现。需求端：中式硬质地面易扬尘特性导致费时费力的拖地成为常规家务，劳动替代潜在痛点极大。供给端：

　　新兴品类创新驱动，洗地机、自拖洗机器人迎来赛道爆发。此前拖地类电器认可度低，重点在于对清洗便捷性的布局缺失，2020 年拖地爆品在自清洁模块的核心创新突破，使拖地劳务的需求痛点得以真正解决。供需匹配下推动拖地细分赛道或将迎来爆发，测算未来三年拖地市场（狭义）CAGR 有望实现75.5%，铸就短期近两百亿市场规模，更有望修复国内清洁电器长期刚需空间。

　　投资策略：理性看待原材料涨价影响，紧盯集成灶与清洁-拖地电器两大赛道。

　　年初至今国内经济持续复苏，海外市场在疫情影响下需求提升，订单向国内转移的趋势未变，各细分板块头部企业在低基数下普遍有望迎来高增长，继续推荐白电龙头海尔智家、美的集团，厨电龙头老板电器，高成长小家电企业小熊电器，新兴赛道中重点推荐集成灶第一梯队新秀火星人，以及清洁电器行业的头部企业科沃斯、石头科技，同时高度关注正加速补齐市场渠道短板的亿田智能及持续理顺全球协同效应的九阳股份。

　　风险提示：地产修复不及预期；终端需求不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。（华创证券）