电影行业：行业集中度结构发生变化 头部院线市

　　一季度票房企稳 ：2021 年第一季度，全国票房整体取得较好的反馈；全季度累计实现票房181 亿，和2019 年187 亿的水平基本持平，小幅度下滑约3.3%，考虑到3 月26 才上线上的进口大片《金刚大战哥斯拉》和4 月初上映的高口碑作品《我的姐姐》的良好表现，市场整体和2019 年表现持平，在疫情“余威”仍然持续，且偶尔还有反复的不利局面下，我们认为2021 年第一季度整体能取得和2019 年基本持平的成绩，已然值得欣慰。

　　影院经营有改善预期：2021 年第一季度，全国累计放映了约3115 万场电影，和2019 年同期3141 万场的水平相比，基本持平；单场票房（票房÷场次）为581 元，较2019 年同期595 元，小幅度下滑；前两个月，全国累计放映了约2068 万场，和2019 年同期2094 万场相比，也基本持平，单场票房为754元，而2019 年同期为694 元。

　　均价提高，消费逻辑开始兑现：2021 第一季度，全国整体单次观影均价（票房÷人次）为42.77 元，较2019 年第一季度的38.87 元的水平提高了约10%；虽然说在提价的同时，观影人次下滑，但是如果剔除3 月（疫情导致的进口片“断档”冲击），仅看前两个月的水平，2021 年1-2 月单次观影均价为43.75元，而2019 年同期为40.48 元，约提高了8%。本轮提价并没有明显损失观影需求，三月观影人次下跌主要是因为内容档期的问题所致。整体来看，涨价逻辑在第一季度得到兑现。

　　观众更加注重内容：我们认为，市场口碑在很大程度上，能够反映一部作品的市场接纳度，而市场接纳度基本可以体现出一部作品的质量。从2016 年开始，每一年排名前5 的作品市场整体口碑无论在猫眼评分还是豆瓣评分上，都在逐步提升；虽然2021 年第一季度有点回落，但是考虑到2021 年还有暑期档和国庆档，预计整体作品口碑还有望进一步提升。

　　行业集中度结构发生变化，头部院线市占率逐步提升。从2018 年到2021 年的趋势来看，行业集中度在“10”和“5”上较为稳定，基本保持过去的水平；但是最大的两家院线公司，万达和大地的占比正在逐步提升，尤其是万达院线，市场占有率呈现逐步提升的状态：2018-2021 年万达院线的票房占比分别为13.59%、13.74%、14.43%。

　　需求深度是估值的基础。院线行业在过去两年基本面整体走弱的背景下，依旧保持稳健，核心原因在于电影行业是一个需求较大，供给决定的市场。这样的市场天花板较远，只要有好的供给，整体规模就会向上突破，具备较强的行业优势，也是市场给予院线公司估值较高的核心原因之一。

　　风险提示：疫情反复的风险、产业政策的风险、行业发展不及预期的风险。（西南证券）