证券行业：大型券商存同求异 中小券商需另辟蹊

    核心观点

    券商分类监管新规后首次放榜，券业大年评级结果整体改善。1）7 月券商分类监管新规落地，且19 年券商经营指标与排名出炉，在此背景下2020年券商分类评级结果正式放榜。整体来看，在2019 年券商行业大年的背景下，此次分类评级结果较前几年均有明显改善。2）相较于19 年分类评级结果，20 年分类评级中获得A 类及以上的券商家数由38 家提升至47 家，仅次于2015 年的63 家。AA 级、A 级分别由10 家、28 家增至15 家、32家，其中国泰君安、招商、中信建投自证监会2010 年公开披露评级结果以来连续获得AA 评级，此外中金公司、申万宏源、银河、东方、高华、中银均自2010 年起保持A 类评级，显示出了这些券商经营的稳健性与合规性以及具备较强的风险管理能力。

    新规引导突出主业、差异化经营并降低规模指标比重，中小券商更易获得高评级。券商分类监管新规注重引导券商突出主业、差异化竞争，虽然大型券商凭借规模优势仍然更易获得高评级，但相比于旧规中小券商更易脱颖而出：1）本年度跻身AA 评级的券商不乏光大、安信、中泰、国金等位于行业第二三梯队的券商；2）中小券商中，山西、华鑫、中原、一创、西部等13 家券商于今年跻身A 类A 级的行列，其中长江、恒泰更是由去年的CCC评级跃升4 个档次跻身A 类。今年评级结果中，获得A 类评级的券商占比高达48%，且叠加今年行业高景气度的加持，A 类评级的高比重大概率将延续到明年，使得券商整体能够获得相对一致的监管环境，促进公平竞争。

    大型券商存同求异，中小券商需另辟蹊径。在当前监管的整体导向之下，虽然大型券商的更加综合的业务结构与模式更趋同质化，但是仍然需要清晰定位，有针对性地聚焦自身有明显特色化、有比较优势的主业，提升盈利能力与行业地位的同时，做好创新业务领域的探索者与先行者。对于中小券商而言，在行业打造航母级券商、头部加速集中化的大趋势下，保持高盈利能力与竞争实力的关键是另辟蹊径，寻求差异化竞争，打造自己的特色业务领域，避免“雨露均沾”式的同质化发展模式。

    投资建议与投资标的

    短期来看，业绩为王。在流动性充足+宏观经济持续复苏+行业政策利好持续催化之下，业绩预期提升与估值提升是支撑板块中短期表现的主要逻辑。业绩表现将成为影响后续券商个股股价表现的重要因素，同时鉴于当前行业业绩分化明显，需重点关注业绩有持续成长性和预期差明显的券商。

    中长期来看，我们坚持龙头逻辑不变。在政策红利的发酵与催化下，券商大投行、财富管理转型与创新业务的发展有望带来持续且显著的Alpha 增长因素。在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者愈强，头部集中化的趋势或将加速。

    维持行业看好评级，建议重点关注创新成长性龙头华泰证券（601688，增持）、综合实力强劲的行业第一龙头中信证券（600030，增持），同时建议关注申万宏源（000166，未评级）、兴业证券（601377，未评级）、国元证券（000728，未评级）、国海证券（000750，未评级）、中泰证券（600918，增持）。

    风险提示

    系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期对券商业务形成冲击。（东方证券）