食品饮料：继续首推高端白酒 加大推荐调味品动

    进入Q2以来餐饮有所好转，调味品动销环比改善，近期包材成本下贡献业绩弹性，加大推荐调味品板块。白酒板块，行业需求稳步好转，继续首推高端茅五泸，重视区域名酒的预期修复潜力，首推汾酒、古井、今世缘，关注口子、洋河。大众品板块推荐前低后高逐季改善的食品板块（伊利、绝味、榨菜）、餐饮占比较高的调味品板块（海天、中炬），重视啤酒的预期修复（华润、青啤），管理改善、发展动力增强的个股（恒顺、洽洽），刚需肉制品及面包（双汇、桃李）。 　　

    加大推荐调味品板块动销好转、成本下行。需求端，进入Q2后餐饮有所好转，动销环比改善，中炬、恒顺4月均实现双位数增长。成本端，年内纸箱、玻璃瓶等价格下降，预计对业绩弹性有一定贡献。资金层面，调味品需求后经济周期，在不确定的环境下常被抱团。3月份以来，资金持续流入基本面较为稳定的食品板块，偏好长期想象空间大的标的，调味品板块也是空间较大的子板块之一，短期内享受一定估值溢价。具体标的来看，短期推荐中炬、榨菜业绩加速，中期推荐恒顺治理改善，长期推荐海天强者恒强。

    澳麦“双反”加税点评关税靴子落地，盈利提升不改。商务部宣布19日起对澳洲进口大麦征收反倾销税和反补贴税，历经两年靴子落地，近两年啤酒龙头逐渐加大法麦、加麦的采购量。今年大麦采购基本结束，加税影响不大，近期包材成本利好全年业绩。预计明年起大麦成本上升，中性下影响毛利率2.25%，行业或提价应对。标的上，重点推荐华润啤酒（H股）、青岛啤酒（A+H）。 本周调研反馈洋河股份动销好转，全年目标不改。本周参加洋河股东大会，核心反馈如下1）公司全年目标不改，二季度动销有所好转，动销恢复至正常水平50%+，但仍以消化一季度库存为主，叠加高基数，预计Q2报表仍有压力。2）2020年深度发力高端次高端市场，打造梦6+、梦9和手工班三大马车，目标三年把梦6+打造成百亿大单品。3）渠道上，公司从“多商并存”转变为“一商为主，多方陪衬”的模式，从厂方为主转变为厂商一体化，对费用投放进行优化。我们认为，公司短期业绩压力来自于调整控量以及疫情后续影响，改善路径已经非常清晰，有望推动估值逐步修复回升。

    投资策略继续首推高端白酒，加大推荐调味品动销改善。白酒板块，行业需求稳步好转，继续看好板块，首推高端白酒。高端茅五批价坚挺，二线酒企逐步恢复打款和发货。近期各酒企将召开股东大会，关于疫情后销售政策及全年规划调整的信息将密集反馈，继续看好高端白酒估值中枢上移，首推高端茅五泸。重视区域名酒的预期修复潜力，首推汾酒、古井、今世缘，关注口子、洋河预期低点。大众品板块，三条思路推荐报表逐季加速、内部改善、刚需属性。推荐前低后高逐季改善的食品板块（伊利、绝味、榨菜）、餐饮占比较高的调味品板块（海天、中炬），重视啤酒的预期修复（华润、青啤），管理改善、发展动力增强的个股（恒顺、洽洽），刚需肉制品及面包（双汇、桃李）。

    风险提示消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期。（招商证券）