航空行业：行业估值有望得到修复

　　行情回顾1）涨跌幅10 月，航空行业作为交通运输三级子行业，月跌幅为 6.57%，分别跑输沪深 300、交通运输 8.93pct、5.00pct，在交通运输 9 个子行业中排名第 9 位；2）估值对比航空行业及其成分股历史PE，目前低于历史中位，由于我国国内航空需求正处于上升通道中，未来国际航线也有望随着疫苗落地而恢复，我们认为行业估值有望得到修复。

　　客运同比恢复约九成，恢复速度放缓。根据民航局 11 月新闻发布会数据，10 月份，民航运输生产恢复速度有所放缓，共完成运输总周转量 86.7亿吨公里，恢复至去年同期的 77.5%；完成旅客运输量 5032.3 万人次，恢复至去年同期的 88.3%；完成货邮运输量 62.1 万吨，同比下降 6.8%，其中，全货机货邮运输量继续保持较快增长，共完成 22.9 万吨，同比增长 21.8%。

　　航班效益继续提升。

　　航司整体供需增速情况10 月三大航国内航线 ASK、RPK 同比均实现正增长，民营航空整体恢复情况优于三大航，春秋、吉祥国内航线继续维持前一个月的高增速。由于地区及海外疫情仍在持续，航司海外航线供需和客座率维持低位。10 月，三大航 ASK 同比减少 25.15%，RPK 同比减少 30.82%，；春秋+吉祥 ASK 同比减少 2.99%，RPK 同比减少 5.12。

　　飞机引进退出情况10 月，南方航空引进 1 架 A321NEO 和 1 架 ARJ21；中国国航引进 1 架 ARJ21、1 架 A320NEO，退出 1 架 A320；东方航空退出 1 架 B737-700；吉祥航空引进 1 架。

　　油汇情况布伦特原油油价收于 37.46 元/桶（2020 年 10 月 30 日），月同比-8.52%；美元兑人民币汇率 6.7232，月同比-1.28%。

　　投资策略我们认为民航选股一是关注运量恢复快、有望较早实现扭亏的低成本民营航空；二是关注内线占比较高、业绩弹性大的大型航空公司。

　　推荐关注1）典型低成本民营航空公司春秋航空；2）主营国内支线的华夏航空；3）国内航线占比较高的南方航空。

　　风险提示疫苗落地进度不及预期；海外疫情反复；境外输入病例控制不力；宏观经济下行；油价上涨；汇率大幅波动。（山西证券）