军工行业：大国博弈加剧 军费处于刚性增长期

　　本报告导读

　　11 月 19 日军工板块大涨 4.52%，其中航天、航空相关标的涨幅居前，符合我们前期观点，我们维持对十四五需求高景气的判断，首选航天、航空产业链。

　　摘要

　　11 月 19 日军工板块大涨 4.52%，主要原因为五年规划切换关键期，市场对十四五预期持续升温，其中航天、航空相关标的涨幅居前，符合我们前期观点，我们维持对十四五需求高景气的判断，首选航天、航空产业链，重申核心逻辑

　　长期大国博弈加剧，军费处于刚性增长期。1）今年以来中美摩擦不断印证军工长期成长逻辑，虽然大选基本落地，拜登上台几成定局，美国对我国的战略取向及大国博弈长期趋势不会改变，军工板块基本面依然向好。2）我国军费规模世界第二，但仅为美国的 25%，且军费/GDP 约 1.3%左右（世界平均 2.2%），仍处于补偿式刚性增长期；十九大提出“全面建成世界一流军队”目标，国防战略角度看军费增长具有可持续性。3）我国处于武器装备更新换代关键时期，预计装备费占比有望逐步提升，航天、航空装备将成为重点投入领域。

　　十四五航天、航空持续高景气。1）航天从航天下属几家院所业绩增长来看，十三五期间该领域增速稳定在 15%左右；考虑到未来非接触型作战将增加传统航天装备需求，我们预计十四五期间我国航天领域增速将进一步加快。2）航空随着我国新一代军用飞机相继服役，空军已全面进入 20 时代，未来将逐步缩小与发达国家在军机上的代际差距和数量差距，我们看好战斗机和直升机发展，预计未来 10年我国战斗机市场空间有望超过 5000 亿元，10 吨级直升机需求有望达到 1000 架左右。

　　高景气开始在上游报表体现，预计年底计划有望落地。1）2020 前三季度军工业绩排名前 3，Q3 单季净利+63%，70%以上公司呈现加速增长态势，其中中航光电(+69%)、振华科技(+121%)、鸿远电子(+91%)、火炬电子(+95%)等核心元器件企业 Q3 业绩显著增长，表明下游航天、航空需求高景气开始逐步在元器件、原材料端体现。2）近期召开的十九届五中全会提出确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标，为板块十四五规划提前吹风，依据以往经验，预计十四五规划有望在年底逐步落地，利润表与现金流量表或显著改善。

　　投资主线1）总装厂中航沈飞、中直股份、航天彩虹（受益）；2）分系统航发动力、中航机电、中航电子、中航电测；3）元器件

　　中航光电、航天电器、鸿远电子、振华科技（受益）；4）原材料中航高科、菲利华、光威复材、中简科技。（国泰君安）