公用环保行业：煤价季节性反弹不改火电投资吸

　　期业绩势头持续向好。生物质电价补贴资金来源和标准迎来调整，竞价阶段和央地分摊将推动行业转向市场化模式运作，行业集中度料将加速提升。推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、长江电力、川投能源、龙马环卫、玉禾田、瀚蓝环境、高能环境、国检集团、电科院等。

　　市场表现回顾。本周上证综指上涨2.38%，深证成指上涨2.33%，创业板指上涨2.34%，沪深300 上涨2.37%，中信电力及公用事业指数上涨1.29%。

　　公用最新观点煤价季节性反弹不改火电投资吸引力。9 月以来，伴随电力需求持续修复、迎峰度冬补库开启、进口煤继续受限、以及大秦线10 月检修预期，秦皇岛5500 大卡现货煤价由月初的547 元/吨上涨至9 月18 日的588 元/吨，较2019年同期价格反超6 元/吨。我们认为煤价反弹并不会改变火电的中长期投资吸引力，因为①本轮属于正常的季节性反弹，中长期电煤供需宽松形势不变；②国家对电煤供给的调控能力较强，现货煤价涨入红色区间后，进口煤放宽的概率上升；③火电公司上半年普遍录得较快业绩增长，下半年电量增速进一步修复，电价风险解除，全年业绩对煤价波动的抵御能力较强，业绩与股息吸引力可观；④以华能国际为首的火电公司通过加码平价风光装机，有望突破火电业务的成长和估值瓶颈，打开中长期稳定增长通路。

　　环保最新观点焚烧发电市场化启动。近日，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》，明确了“以收定补、新老划段、有序建设、平稳发展”的总体思路，提出未纳入2020 年中央补贴规模的已并网项目，结转至次年依序纳入；自2021 年1 月1 日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价；新纳入补贴范围的项目补贴资金由中央地方共同承担，分地区合理确定分担比例，中央分担部分逐年调整并有序退出。本次政策调整符合行业发展趋势，企业分化或将加速，存量项目占比较大且卡位核心发达区域的企业所受影响较小，管理经验丰富、资金实力雄厚、技术水平占优、服务能力全面的生物质发电龙头企业在竞价阶段更具优势，市场份额料将进一步向头部企业集中。

　　风险因素燃料成本大幅上升；电价超预期波动；政府支付能力下降；项目推进不及预期。

　　投资策略。电价政策风险消除和中报普遍高增为火电估值修复提供了催化剂，汛期来临和6 月后来水转丰助水电Q3 业绩；持续看好大固废产业链的末端垃圾发电和前端环卫运营；检测正处于从大行业向大公司升级的关键阶段，下游需求在2020Q2修复明显。（中信证券）