公用事业：我国电力需求仍有上涨空间

　　“十四五”严控煤炭消费增长，测算2021 年或小幅增长1%。习近平主席在领导人气候峰会中提出，中国将严控煤电项目，“十四五”时期严控煤炭消费增长、“十五五”时期逐步减少。能源局上周发布的《2021 年能源工作指导意见》

　　中提出，2021 年煤炭消费比重下降至56%以下，较2020 年下降0.8pct（2020较2019 下降0.9pct）。2020 年，我国能源消费总量49.8 亿吨标煤（按《2020年能源工作指导意见》规划为不超过50 亿吨），YOY2.2%；我们测算煤炭消费总量约28.3 亿吨，YOY0.6%。根据国务院发展研究中心资源与环境政策研究所发布的《中国能源革命十年展望（2021—2030）》，预计“十四五”期间一次能源年均增速约2.5%，据此测算2021 年煤炭消费量约28.6 亿吨，YOY1%。

　　当前我国CCUS 成本过高，政策扶持力度尚待加强。《中美应对气候危机联合声明》中指出，将推动工业和电力领域脱碳的政策、措施与技术，包括循环经济、储能和电网可靠性、碳捕集利用和封存、绿色氢能等。根据中国能源报，目前全球共有65 座商业CCS 设施，每年可捕集和永久封存约4000 万吨二氧化碳；我国碳捕集能力仅为300 万吨/年，07 至19 年累计二氧化碳封存量仅为200 万吨，相比超百亿吨/年的全国总排放规模，减排贡献不大。我们认为当前碳捕集的成本较高且再利用的途径有限是限制碳捕集发展的重要因素之一。根据中国能源报，目前二氧化碳捕集、输送和封存成本大约400 元/吨，即便按2020年欧洲40 欧元/吨碳期货价格，仍不足以覆盖；且这还是直接投入的成本，基本没有收益。我们认为当前煤电机组仍占我国总装机的一半，CCUS 未来或将成为电源侧减排的重要途径，亟需政策补贴支持以推动技术发展和经济性提升。

　　风光加速推进，电网保障消纳或导致新增项目电价下行。能源局发布《关于2021风光发电开发建设有关事项通知》（1）提出21 年风光发电量占全社会用电量11%左右（2020 年占比9.7%），到2025 年达到16.5%左右。按照中电联7-8%的全年用电量增速测算，2021 年风光发电量将达到约8900 亿千瓦时，YOY22%。若按照5%的用电增速测算，到2025 年，风光发电量将达到1.6 亿度，较2020 年翻倍。（2）意见提出建立并网多元保障机制，各省区市完成年度非水电最低消纳责任权重所必需的新增并网项目，由电网企业实行保障性并网；其余项目以市场化方式落实并网条件后，电网企业也要予以并网。我们认为考虑到2021 年大部分省份新增风光项目指导价低于当地燃煤基准价，叠加并网规模扩大带来的竞争加剧，2021 年新增新能源项目上网电价或有下行风险。

　　中电联将全年用电量增速由6-7% 调整至7-8% ， 以2019 年为基数CAGR5%-5.5%。（1）国网经营区20Q1 用电量YOY22%，国网预计Q2 经营区用电量YOY9%左右。（2）根据中电联，我们测算，以1Q19 为基数，1Q21发电装机容量CAGR+11%，其中火、风、光分别+6%、+38%、+30%。

　　经济转型阶段，电力行业有较好的消费属性，估值应该修复。近期A 股市场风险偏好下降，基本面稳健且低估值的公用事业估值有望提升。我们认为，电力市场化改革提升了行业自主定价权，市场化的海外电力龙头PE 在15-20 倍，国内估值5-15 倍并不合理。长期看，我国电力需求仍有上涨空间，我们认为行业理应取得更好的估值。个股建议关注华能水电、华电国际、国投电力、川投能源、皖能电力、长江电力、三峡水利、涪陵电力。

　　风险提示。（1）疫情风险未完全解除，风险偏好仍有波动。（2）新能源和储能等竞争性能源的不确定性。（海通证券）