航空行业：业绩预期升温有望推动航空股股价上

    民航局公布2月行业运营情况:2月旅客人数同比增长11.1%,其中国内增速10.8%,国际增速13.5%,1-2月合计完成旅客运输1.07亿人,同比增长12.9%。上市公司除东航、海航外均公布2月数据:客座率均同比提升,春秋表现最好。国航、南航客座率分别为84%及85.21%,同比分别提升1.3、1.71个百分点,春秋、吉祥同比分别提升2.7%及0.84%至94.06%及87%。1-2月合计看,南航、国航、春秋客座率分别为82.8%、81.8%及92.1%,同比提升0.96、1.1及3.14个百分点,吉祥微跌0.2%至84.7%。

    整体需求稳健,维持两位数增长。1)春运40天航空旅客运输量同比增长11.4%,领先各交通方式(整体增长0.33%)元宵节后10天增速超过15%,二次高峰超预期。1-2月行业合计增速12.9%,3月因春运错峰(18年春运3月12号结束)行业增速低于前两月亦属正常。2)国际线增速更为亮眼。我们测算行业1-2月国际航线增速18%,国内航线增速12%,国际线维持高增速。客座率角度,国航、南航国际线客座率同比分别提升2.3、1.8个百分点至82.7%、82.4%,国航国际线客座率绝对值超国内。春秋航空国际线客座率同比大幅提升5.7个百分点至91.3%。3)国内线客座率转正。1-2月上市公司国内客座率均实现同比提升,较18年11-12月明显改善(各公司整体降幅在1个百分点之上)。

    波音事件或导致行业供给降速。3月14日波音宣布全球停飞737MAX系列飞机, 1)存量影响:我国目前运营737MAX8系列飞机96架,占行业比重2.6%,三大航集团中国航22架,南航34架,东航14架,占比分别为3.3%、4%及2.2%;吉祥旗下九元1架,春秋则为纯空客机队。考虑座位数等因素,预计静态将影响行业运力增速约2%。其中淡季或通过运力调配弥补影响,旺季供需弹性将放大。2)增量影响:737MAX-8系列飞机为未来波音交付中国的最主力机型。我们对波音公布订单做分析:以航空公司为直接客户的订单共104架,南航34架,东海、奥凯及瑞丽合计70架,占待交付比例的85%;租赁公司订单232架,占待交付的90%以上(包括中银租赁80架、国开租赁77架、渤海租赁旗下AVOLON 75架,租赁公司客户不局限于国内航企,此外或有租赁公司因注册地不在国内,存在不完整性),合计相当于机队的9.2%(航企+租赁公司全部订单);航空公司半年报引进计划看:国航2019-2020年拟引进737系列(未注明具体型号)34及31架;东航拟引进26及24架,南航拟引进45及51架,合计211架订单,假设均为MAX机型,则相当于当前机队规模的9.6%。3)关注波音事件进展,或带来行业运力降速。短期:飞机停飞带来运力减少叠加暂缓机型交付,旺季将放大弹性(若暑运依旧未有变化,或存在3%-4%的运力影响);1-2年期看,若最终认定为设计及制造重大缺陷,则无论取消更换订单,或重大改造都会造成运力延期交付,使得今明两年行业供给增速下降(2020年仍有3%影响);更长维度我们认为或使得民航业从规模扩张进一步转向高质量发展。目前尚待波音进一步调查,仍需关注事件进展。

    投资建议:平稳需求为支撑,油汇环境带来成本减负,业绩预期升温有望推动航空股股价上行。不考虑座收及单位非油成本变化,当前油汇环境下,三大航对应仅12倍PE,而波音事件的发酵或带来行业运力降速,使得旺季弹性更加释放,座收提升1%料将带来年化8-10亿元的利润。

    风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值,波音事件影响未扩大。（华创证券）