钢铁行业：2019年铁矿石高低品位价差有望回归

    本篇为铁矿石专题之二,此前我们对铁矿石供需进行了详细分析,本文在此基础上主要针对铁矿石价格分析了三个问题:①未来铁矿石价格走势如何?②高低品位矿石价差何去何从?③钢价走高对钢企成本影响如何?

    矿价:供需是影响矿价的主要因素,矿价与钢价相关度较高。我国是铁矿石主要需求国,转炉炼钢比例远高于世界平均水平。铁矿石价格在2016年前与钢材价格高度相关,2016年后两者走势背离。我们认为这主要是由于钢铁去产能、环保限产等行动使得粗钢供给承压,在需求较好的情况下钢价走势较强,而对于铁矿石来说,四大矿山(力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷)供给充足,但频繁环保限产却使铁矿石需求被压制,铁矿石港口库存维持高位,使得铁矿石价格在低位徘徊,矿石需求与钢铁需求脱钩,因此矿价与钢价走势出现背离。

    矿价预期:预计2019年产量下降,矿价有望上行。随着钢铁供给侧改革临近尾声,我们认为铁矿石重回供需定价。从投资角度看,目前铁矿石产能扩张周期已接近尾声,预计后续产量增幅放缓。总的来看,我们预计四大矿山2019年产量在10.28-10.68亿吨左右,同比减少-3.61%至-7.22%。全球来看,其他国家产量近年来较为稳定,我们预计2019年全球铁矿石总产量约21.54-21.94亿吨。需求端,2019年1-2月生铁累计产量1.27亿吨,同比增速9.8%,但考虑到唐山5-7月限产可能会影响后期的产量增长,我们预计全年生铁5%-7%增速,则对应全年产量8.10-8.25亿吨。此外,我们预计印度、美国继续保持较高增速,其他国家增速保持持平,预计2019年其他国家生铁产量增长600万吨。由此推测铁矿石模拟供需缺口从2018年的2.43亿吨缩小至0.85-1.50亿吨,供需情况好转。我们预计今年矿价将高位震荡,均价在80-90美元/吨左右。

    价差:2019年铁矿石高低品位价差有望回归。我们认为影响钢企选用不同品位矿石最重要的影响因素是钢企综合盈利水平,而促使钢厂在高利润的情况下使用高品位矿石的主要原因则源于钢厂对成本控制、产量需求、高炉稳顺生产的要求。2019年我们预计高品矿的供给相对宽松,在钢价平稳或下行预期下,钢厂之前出于增产的诉求将变弱,对于高品矿使用的动机将重回成本控制,高低品位矿石的价差有望回归。l价差预期:2019年预计高低品位矿石价差在14-18美元/吨左右。我们发现钢材毛利在1000元/吨以上时高低品位矿价价差明显增大,1000元/吨以下时价差缩小较为明显。因此我们分别预测盈利在下降30%、40%、50%三种情况下,对应2019年62%-58%铁矿价差在14-18美元/吨之间,价差相比2018年缩窄。

    成本:四大矿山成本继续走低,我国钢企倾向使用外矿。近年来四大矿山成本逐年走低,目前基本稳定在12-14美元/吨,成本压缩明显,从目前矿价来看,我们认为矿企的成本变化对矿价的边际影响较弱。而中国铁矿石生产成本目前依旧较高,我国平均的烧结、球团矿制造成本在502、594元/吨,远高于四大矿山生产成本。我们统计13家上市公司中有9家使用外矿比例在70%及以上,我国钢企更加倾向使用外矿。

    投资建议:2019年矿价上涨,自供矿石钢企相对受益。我们预计2019年钢企成本受铁矿价格上涨而增加6%-12%,自供矿石的钢企则相对受益。上市钢企中酒钢宏兴、西宁特钢、南钢股份均使用自供铁矿石,预计将部分抵消铁矿石价格上涨带来的成本上行。

    风险提示:淡水河谷复产较快风险;全球其他国家铁矿石产量波动风险;我国生铁产量波动风险。（海通证券）