白酒行业：白酒复苏环比加速 高端强品牌增长坚

    　　摘要：

    　　投资建议：白酒复苏环比加速，高端强品牌增长坚挺，区域龙头发展弹性充足，长期行业高质量集中化发展趋势不改。长期价值主线建议增持：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘、顺鑫农业等，黑马股建议增持迎驾贡酒、酒鬼酒。

    　　复苏逐步印证，预期持续修复。Q1 我们明确提出白酒行业终端恢复将带来预期修复，一再强调4 月30 日北京解除14 天隔离和两会将会是两个关键时间点，此后管制陆续放松、商务投资活动加快，终端恢复将进一步加速。近期我们调研了合肥、南京、长沙、成都等主要白酒市场，整体反馈积极，预计已恢复到同期6 成左右，分线级来看，低线级城市恢复明显好于一、二线城市，端午、中秋等节假日旺季餐饮修复、宴席回补有望迎来消费小高潮。

    　　高端坚挺，凸显价值。从价格带来看，两端表现更优，区域龙头发展弹性十足。茅台已经基本恢复正常，批价2370 元，保持平稳，7-8 月份经销商开始打款，预计占全年量的11%左右。五粮液已经恢复至同期7 成，环比明显加速，渠道库存1 个月左右，近期股东大会明确改革深化，信心提振明显，全年坚定两位数增长目标。泸州老窖国窖配额取消后库存消化显著，近期国窖已重启配额打款，需求有望持续恢复。

    　　区域龙头动力充分，业绩弹性足。山西汾酒全年自我加压保20%增长目标，省内消费恢复显著，青花动销环比改善明显，近期草根调研反馈，省外除原有环山西市场巩固发展之外，南京等地明显发力，下半年全国化扩张、品牌结构升级战略持续。今世缘动销恢复明显，对开、四开表现突出，主推发力V 系列。迎驾贡酒重视产品结构升级带来的中长期盈利改善和省内价格带上移带来的竞争格局优化，业绩弹性有望持续凸显。

    　　风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。（国泰君安）