医药生物：丰富产品管线 扩大营销服务网络

　　报告导读

　　2021 年12 月31 日，联影医疗提交招股申请，准备于科创板上市。联影医疗在医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器拥有较为完整产品线布局，众多产品已在国内市场占有率排名第一。公司未来有望持续打破GE、飞利浦、西门子等国际知名厂商的垄断格局，未来发展前景可期。

　　投资要点

　　市场概况：医学影像千亿市场，国产企业已迅速崛起医学影像千亿市场，我国已进入快速发展阶段。2020 年我国医学影像市场规模已达到537 亿元，灼识咨询预计2030 年市场规模将接近1,100 亿元，年均复合增长率预计将达到7.3%，约为全球影像市场复合增速两倍左右。与全球相比，我国医学影像设备行业一直呈现行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。

　　国产企业迅速崛起，进口垄断格局逐步被打破。截至2021 年，全球医疗影像市场基本上仍被西门子、GE、飞利浦三大家所垄断。随着国产医疗设备整体研发水平的进步、产品核心技术被逐步攻克以及产品品质与口碑的迅速崛起，以联影医疗、万东医疗和东软医疗为代表的中国企业通过技术创新在中低端产品市场已逐步实现国产替代，并持续向高端产品领域渗透，进口垄断的格局正在发生变化。

　　联影医疗：国内医学影像龙头企业

　　产品：管线丰富，对标GPS 三大国际厂商：截至2021 年底，公司累计推出70 余款产品，包括磁共振成像系统（MR）、X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。公司产品自上市以来已入驻全国近900 家三甲医院，其中MR、CT、PET/CT、PET/MR 及DR 产品在中国市场排名均处在行业前列，公司正引领中国影像设备市场逐步打破GE、飞利浦、西门子等国际知名厂商的垄断，未来发展前景可期。

　　盈利：收入及利润持续增长，盈利能力快速提升：2018-2020 年，公司实现营业收入从20.3 亿元增长至57.6 亿元，年复合增速高达68.3%。归母净利润从亏损1.3 亿元逆转为盈利9.0 亿元。2018-2021 年上半年，公司毛利率和净利率分别由39.1%和-6.5%持续提升至51.7%和20.7%。此外，自2018 年以来不断提升的应收账款周转率、存货周转率以及固定资产周转率，体现了公司日渐完善的研发-生产-销售体系以及逐渐显现的规模效应。

　　研发：医学影像技术壁垒高筑，公司研发实力雄厚。2018-2021 上半年，公司研发投入金额分别为6.7 亿、6.9 亿、8.5 亿及5.0 亿元，占营业收入的比例分别为32.7%、23.2%、14.8%和16.2%，处于行业内较高水平。另外，截至2021年，公司研发人员占比超过35%，获得授权发明专利达到1,549 项，并牵头承担近40 项国家级及省级研发项目。

　　未来拓展：丰富产品管线，扩大营销服务网络：本次发行公司计划募集资金合计124.8 亿元，分别用于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金，已全面提升公司市场核心竞争力。

　　风险提示：

　　关键核心技术被侵权的风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、贸易摩擦及地区政治风险、核心部件采购风险。（浙商证券）