青岛啤酒：绩效+规模导向延续 二季度出底部

公司概况与业绩解析

近期，某知名啤酒公司发布了其2011年度的业绩报告，数据显示该公司取得了令人瞩目的成绩。在这一年里，公司实现了收入231.6亿元，同比增长了16.4%。归属母公司的净利润更是达到了17.4亿元，同比增长了14.3%。扣除非经常性损益后的净利润也有14.9亿元，同比增长8.6%。每股收益（EPS）为1.286元，整体业绩略超市场预期。

这份成绩单的背后，部分原因在于四季度突然增加的补贴。除了整体收入的增长，公司在销售方面的表现也十分抢眼。全年销售啤酒715万千升，同比增长12.6%，主品牌销售量更是达到了399万千升，同比增长15%。

从公司的战略角度来看，其“绩效和规模双导向”的战略将继续延续。在中国啤酒行业走向稳态格局的过程中，该公司从前期的绩效导向逐渐转型，开始注重绩效与规模的平衡。其2014年的销量目标已定为1000千升，预计主品牌将以每年2-3个百分比的速度提升。

华润雪花作为行业内的领军企业，在维持销量第一位置6年后，提出了从“量”向“质量”转变的发展战略。其纯生等高盈利产品的推出，将有助于提升整个啤酒行业的盈利水平。而该公司产品结构进一步调整，主品牌系列继续升级，小瓶、听装、纯生等高端产品增速更快。

公司在推广二线品牌时遇到了一些阻力。年内收购的银麦啤酒实现销量40万千升，若不考虑银麦，二线产品销量实际出现了负增长。二线品牌的推广均价似乎也在下降，这可能与公司的规模化导向策略有关。

在区域增长方面，公司增长不达平均的区域主要是华北、华东和东南等竞争密集区域。未来，公司将采取更灵活的品牌策略，加大对山水品牌的推广。预计规模化导向下，公司的费用率难以压缩。

展望未来，预计二季度高基数和高成本的影响将逐渐消除。届时，公司将面临更加良好的发展环境。总体来说，我们微调后的估值与建议是：2012-2013年的每股收益（EPS）为1.49元和1.74元，对应当前市盈率分别为22.3倍和19倍，维持推荐评级。