中青旅(600138)2017年半年报点评-景区稳健增长 未

事件观察报告

景区与酒店表现出强劲势头，旅游与整合营销业务的下滑却给整体业绩带来了一定压力。景区板块在去年的高基数上依然展现出良好的发展态势，实现营收7.84亿元，同比增长11.38%。其中，乌镇接待游客量增长了7.28%，达到512.62万人次，客单价也有所提升。古北水镇的客流增长更是达到了惊人的28%，收入增长了42.62%，这得益于取消了夜游门票优惠措施。

酒店板块同样表现不俗，通过积极的新项目开发及采购优势的发挥，实现营收1.97亿元，同比增长13%，净利润更是增长了高达175%。旅行社业务和整合营销业务的下滑对整体营收增长产生了影响。旅行社业务实现营收16.52亿元，同比下降了12.68%。整合营销业务的下滑更是达到了17.08%，这在一定程度上拖累了整体业绩的增长。

值得一提的是，毛利率在旅行社业务的推动下有所提升，特别是在欧洲和澳新长线业务的高端产品打造下，提升了2.23个百分点，达到26.6%。销售、管理和财务费用率都有所增长，这在一定程度上推动了期间费用率的攀升。

景区复制策略有望加速推进，公司的成长空间正在逐步打开。公司内部已经成立了景区事业部，专门对有一定客流基础的景区进行管理提升，并通过收取管理费和参股景区实现投资收益。公司与景耀咨询合作成立了景区管理公司，有望打造公司轻资产输出平台。公司的投资节奏明确，通过基金募集进一步打开了公司的成长空间。

公司估值相对较低，但业绩稳健，白马股的特点明显。景区方面，乌镇和古北水镇的客流持续增长，旅行社业务也在逐步调整恢复。考虑到公司的成长潜力和未来发展空间，维持“买入”评级。也需要注意旅游业突发事件和极端天气的影响以及项目推进不达预期的风险。