DR001创历史新低 资金传导通畅有待时机

　　金融界债券讯 今中国银行间市场七天质押式回购加权利率（DR007）早盘降至1.8858%，创逾四年新低，中国银行间市场隔夜质押式回购利率（DR001）最低成交降至0.70%，创有数据以来新低。

　　众所周知，DR001以及DR007是观察资金面松紧的重要风向标，DR007能反映央行中长期的货币政策意图，央行通过调节DR007释放价格信号，引导市场预期。因此，商业银行在对DR007定价的过程中，不仅需要考虑市场供需情况，还要执行央行的货币政策意图。而DR001则更加市场化，反映了央行短期内对市场流动性的态度。

　　近期DR001及DR007可以说是一低再低，今日，DR007降至1.8858%，已低于央行的逆回购利率水平2.55%。换言之，如果银行从央行拿到逆回购资金再贷出去，是亏损的。这也反映出同业资金“便宜了”。资金在银行之间相互拆借，因为大行之间的流动性充足，市场利率创了新低，当前资金在银行之间的充裕性已经毋庸置疑，但我们观察今日的R001，R007利率并不低，当日最高值还是站在两位数上。

　　对此，东方金诚首席宏观分析师王青认为， DR007反映银行体系内的流动性水平； R007反映非银机构流动性水平。从今日R001、R007数据来看，非银行机构的流动性融资成本还是很高的，一方面大行水位很满，另一方面中小行及非银机构对资金却非常饥渴，主要是因为大机构的风险偏好比较低，特别是同业的负债不能全国兑付影响，如果非银机构融资局面持续现状的话，央行仍会有进一步的定向措施公布。

　　其实，我们回顾六月以来央行的流动性维稳举措，可以发现在风险性事件发生后，随着信用分层的出现，各机构之间的流动性状况却各不相同，流动性出现了向中小银行和非银机构传导不畅，央行释放流动性方式也开始定向化，除通过公开市场释放流动性外，也强调通过定向方式，用定向MLF、SLF、再贴现等货币政策工具向中小银行释放流动性。

　　此外，近期中国人民银行在券商等非银领域也频频加码，6月18日，央行与证监会召集六家大行和业内部分头部券商开会，鼓励大行扩大向大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资，以维护同业业务的稳定。6月23日，多家券商公告称，收到央行提高短融余额上限的通知。这些举措意在直接通过券商来向市场传递流动性。进而传导至中小非银机构。

　　中信证券固收团队也强调称，今年的货币政策是一种结构化的、更偏信贷刺激的货币政策，如果象以往一样根据流动性缺口判断货币政策就会出现误判。