苏交科(300284)设计主业强劲增长 并购整合顺利推

公司概况与前景展望

在江苏这片热土上，矗立着一座民营基建设计的龙头企业。该公司以公路设计为主业，约占设计主业收入的半壁江山。近年来，随着公司成功上市，通过并购不断向新区域、新领域拓展，并购的标的整合得相当成功。我们极度看好公司未来的发展前景，并坚决维持推荐。

设计主业的高速增长势头不减。早在2016年，公司的设计订单便实现了同比增长约25%，而在今年上半年，这一数字更是超过了100%，其中公路行业的订单占比约为一半。我们坚信，随着公路投资的持续强劲增长，公司的设计订单未来有望继续维持强劲势头。除此之外，公司在轨交设计、市政设计、环保设计等领域也展现出了巨大的潜力，未来这些领域的高增长值得期待。

行业呈现强者恒强的态势，公司的市场占有率有望进一步提升。工程咨询在固定资产总投资中占有5~7%的比重，每年市场容量高达万亿级别。相较之下，公司目前收入仅为数十亿。PPP模式的推进使得项目趋向大型化，这对设计公司的能力提出了更高的要求。作为行业领头羊，公司有望在未来的市场竞争中占据更大的市场份额。

在PPP项目的拓展上，公司持谨慎积极的态度，同时严格把控风险。公司积极寻求PPP项目的投资机会，并于2016年成功中标小湾河PPP项目。公司对PPP的投资设定了严格的要求，包括资本金IRR不能低于15%，项目需由公司主导，公司在SPV中持小股，以及未来能够实现证券化等，以确保风险的有效控制。

Test America和EPTISA盈利能力的提升为公司带来了业绩的弹性。随着整合的推进和产能利用率的提升，我们预计这两家公司在今年均有望实现盈利。未来，它们将与母公司形成强大的协同效应，一方面借助Test America的技术与管理拓展国内市场，另一方面借助EPTISA在“一带一路”的深入布局拓展海外业务。

对于投资者而言，当前的公司股价对应的估值具有吸引力。考虑到公司未来2年接近30%的净利润复合增长，我们认为当前估值合理。我们保持对公司的“推荐”评级和目标价25.7元，对应着一定的上行空间。

投资总是伴随着风险。公路投资低于预期以及并购公司的盈利能力低于预等都是潜在的风险因素。我们在投资时需对这些风险保持警惕。