国电电力：盈利稳定 静待公增完成

研究结论

　　扣除江苏公司合并影响，三季度盈利环比增14.6%今年6 月30 日刚完成交割的江苏公司由于尚无法确认集团公司享有和承担的损益和权益变动，公司在中报中一次确认上半年江苏公司的损益和权益变动，因而三季报中江苏公司未有相应收入和盈利的体现，但扣除这部分合并方法的影响，国电单三季度的净利环比二季度增14.6%。

　　风电、参股煤矿、煤电联营项目将进一步保证在电煤成本不断上涨的公司毛利水平稳中有升，真正实现规模扩张下的业绩同步增长。

　　风电公司已在东北、内蒙等风资源富集区储备风电资源1290 万千瓦，10-12 年是公司风电投产高峰期，规划今明两年继续投产约300万千瓦。风电电价政策及CDM 项目等各类补贴收入保证风电运营盈利能力；

　　煤矿预计2010 年底，位于山西的同忻煤矿、左云煤矿以及位于云南的宣威煤矿将共有1000 万吨的年产能（权益产能547 万吨）释放出来；若保守估算吨煤净利50 元，则全部达产后可实现摊薄每股收益0.022 元，给予15XPE，则这部分煤矿价值可增厚股价0.33 元；

　　煤电联营冀蒙煤电一体化庞大，规划千万燃煤装机及2000 万吨的煤炭产能。假设项目全部按计划完成，总投入中20%为项目资本金，80%为银行贷款，则采用DCF 法（WACC=6.73%）为项目估值，可增厚股价0.57 元。

　　资产注入再启，长三角版图拼齐公司加快资产注入步伐，公开增发募集资金不超过97 亿，收购集团持有的北仑三发50%股权、新疆公司100%股权、谏壁公司100%股权以及江苏公司20%股权，剩余部分用于投资四川大渡河瀑布沟水电站项目等共5 个自建项目。注入的资产及注入时间皆超预期，此次注入完成后，集团在长三角的发电资产将全部进入上市公司，支起公司四成利润，构筑强势盈利资产结构。

　　集团二级市场增持公司股份显著支持力度公司公告集团将自9 月8 日至今年年底在二级市场上增持公司股份不超过总股份的0.544%，合5927 万股，充分显示国电集团对公司未来发展的支持及信心。

　　我们维持公司 10-12 年盈利预测分别为0.19、0.26、0.31 元，目标价5元。维持公司 “买入”评级。