国电南自：增发项目通过 战略转型获得资金支持

研究结论

　　重申核心投资逻辑大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1 4 1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司级别上调为华电集团二级单位，与中国西电合作，适时推出融资方案，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。

　　发展战略由“1 4 1”调整为“三足鼎立”，产品延伸带来成倍增长空间。 “1 4 1”战略成功整合南自总厂旗下的资产后，今年提出“三足鼎立”战略，快速打造电力自动化产业、新能源节能减排自动化产业、智能化一次设备产业三足鼎立的格局。公司原有业务基本都划归电力自动化产业，新能源节能减排产业是未来重要的增长极，成熟产品有高压变频、静电除尘装置，新项目有风电变流器及控制系统、光伏逆变器、光伏储能等。智能化一次设备主要是在线监测装置，未来前景看好。

　　增发项目完全符合国家新兴产业政策，净利润存在近三倍的增长空间。

　　增发项目包括7 个子项目，包括变电站自动化系统及电子式互感器、智能配电网自动化系统及智能开关、智能用电自动化系统、大功率风电机组控制系统及变流器、大功率高压变频调速系统、智能电厂自动化改造、智能一次设备在线监测系统，增发项目符合智能电网、新能源及节能减排大方向，总投资约7.8 亿，建设周期大部分为2 年，项目税后投资回报率均超过20%，达产后净利润共增加2.6 亿，相对于公司现有净利润0.89 亿来说，存在将近三倍的增长空间。

　　定增项目获得证监会审核通过，解决资金来源问题。增发项目已经获得证监会发审会的通过，预计2-3 周内公司取得证监会的书面通知，公司则可以开始启动增发询价及融资，我们预计年内可以完成定增项目，获得发展资金，公司发展走上快车道。

　　维持买入评级，目标价27。我们维持前期的预测，10 年-12 年EPS 分别为0.40、0.59、0.86 元。募投项目达产后摊薄EPS 约为1.03 元，我们认为给予投产后EPS 25 倍PE 较为合理，，公司09 年的PS 仅为3.59，行业平均PS 为14.76，市值偏低，市值和净利润都存在很大的改善空间。

　　维持买入评级，目标价27 元。

　　股价催化剂增发过会、智能电网、新能源、节能减排。