兖州煤业：三季度业绩大增

1.汇兑收益是业绩超预期的主要原因。根据测算，前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润将超过60.56亿元，每股收益超过1.24元，业绩大幅增长的主要原因是澳元兑美元汇率波动，导致兖州煤业澳大利亚有限公司（兖煤澳洲）的美元贷款产生大额账面汇兑收益。2010年7月份以来，澳元对美元汇率触底反弹，截止2010年9月30日，澳元兑美元的汇率较年初上升了7.59%。受此影响，兖煤澳洲的31.055亿美元贷款，在2010年前三季度出现约2.438亿澳元汇兑收益。兖州煤业合并兖煤澳洲的财务报表后，出现约15.38亿人民币汇兑收益。由于美元持续贬值，四季度公司仍有望取得较大数额的汇兑收益。

　　2．煤炭业务向好。四季度，国内宏观经济整体向好的趋势不变，在节能减排压力释放之后，国内煤炭需求将出现明显好转。随着天气的逐步转冷，特别是有极寒天气出现的预期下，煤炭下游行业冬储的力度将加大。根据最新发布的环渤海动力煤价格指数，10月份以来，煤炭价格已经出现10元/吨的上涨。，港口和主要电力企业煤炭库存处于偏低的水平。煤炭业务在经历了平淡的三季度后，四季度或将呈现量价齐升的局面。预计全年公司煤炭业务毛利率将维持在50%左右的高水平。

　　3．外延式扩张还有空间。收购澳洲煤矿Felix产能还在释放之中，预计到2012年公司原煤产量将达到5300万吨。公司在国内还有榆树湾煤矿和鄂尔多斯能化项目，为长远发展提供动力。，公司拟以66.49亿元收购内蒙古昊盛煤业有限公司51%的股权，已于2010年9月签署了《股权转让协议》。昊盛煤业目前拥有石拉乌素区井田16.44 亿吨的煤炭资源，按照51%的权益占比，兖州煤业将新增权益煤炭资源量8.38亿吨。

　　4．我们上调公司盈利预测，预计2010年和2011年实现每股收益分别为1.71元和1.78元，对应当前股价，动态P/E分别为15.6倍和15倍；且随着澳元兑美元汇率变动，业绩有超预期的可能，维持推荐评级。