首旅股份：中长期关注景区和酒店业务的发展

1、海南旅游岛建设刺激南山游客增长。今年以来海南国际旅游岛建设不断取得进展，从中长期来看，随着支持政策的进一步落实，旅游岛运营走向成熟，游客增长有望驶入提速阶段。公司旗下的南山景区上半年接待游客人数185 万人，收入增长近27%，预计未来几年旅游人次的上升趋势将会比较明显，收入结构中门票占比有望逐步降低，散客化趋势下人均消费也将得以提升。

　　2、景区门票分成问题尚不明朗。由于观音苑大佛资产权属尚不能确定，短期分成问题解决的可能性不大，公司仍会以不追溯历史业绩为原则积极推进，我们认为一旦分成达成将对公司的业绩产生较大的影响，假设2011 年落实，按照6:4、5:5 和4:6 的比例将分别影响EPS0.22 元、0.27元和0.32 元，但游客人次、人均消费的增长会产生一定的对冲效应。

　　3、定位于中高端商务酒店的标杆企业。由于北京国内商旅客流和入境客流回升，上半年星级酒店的经营状况出现明显好转。虽然目前行业面临增速放缓、局部地区消化供给压力的问题，公司旗下三家四星级酒店资产质量优良，升值潜力突出，且区位优势显著，客源保障度和忠诚度较高，可充分受益北京作为全国政治和经济中心的发展，在不考虑突发因素的影响下，预计未来几年整体经营将好于行业平均水平。

　　4、集团酒店资产注入仍会推进。大股东首旅集团旗下拥有20-30 家星级酒店资产，土地权属基本清晰，有望陆续注入到上市公司中，偏高端且盈利状况好的会优先考虑，这实际有助于进一步提升公司的核心竞争力，成为股价提升的催化因素。，由于分成问题影响增发实施，公司可能会使用自有资金或对外借款以推进整合，进程上受到一定影响。

　　5、旅行社等其他业务稳健增长。上半年公司旗下的神舟国旅的收入实现增长74%，其中出境游和国内游表现突出，入境游也开始企稳回升，预计3 季度业务仍可保持较快增长。，首旅集团旗下有康辉旅行社，行业竞争力及盈利能力较强，不排除未来有整合的可能。

　　投资建议与估值估值上，预计公司未来3 年分别实现EPS0.91 元、1.11 元和1.31 元，对应PE 为26 倍、21 倍和18 倍，在板块中优势较为突出，而如考虑分票分成，对应PE 为36 倍、30 倍和25 倍。综合考虑，给予公司“推荐，A”的评级。