恒源煤电：建议积极关注

投资要点

　　我们于 2010 年9 月9 日对恒源煤电进行了实地调研，并与高管层和技术人员进行深入交流。形成如下调研纪要，总体结论更加坚定了我们对公司投资价值的判断，建议投资者积极关注。

　　下半年煤炭产销量将稳定增长，精煤比重有所提高，结合区位优势及合同兑现的灵活性，煤炭销售均价将保持高位。成本和费用水平严格控制，下半年业绩高于上半年的概率较大。

　　皖北煤电集团逐步淡出煤炭开采，资产注入可期。内蒙古麻地梁矿（设计产能500 万吨，实际1000万吨建设）和山西240 万吨/年的主焦煤将最先注入到上市公司。

　　公司的定向增发方案已于 9 月2 日获得证监会无条件通过，预计9 月下旬拿到正式批文，10 月可完成本次增发项目。目前众多机构申请非常踊跃，特别是产业资本对公司价值的认同，我们认为非常值得关注。

　　经过本次实地调研，我们更加坚定看好公司的投资价值。由于下半年产销量环比上升，精煤比重继续提高，费用控制良好，我们上调公司2010 年~2012 年净利润至11.3 亿元、13.3 亿元、14.8 亿元。折合每股收益2.87 元、3.38 元和3.76 元，同比增长118%、18%和11%。

　　本次增发完成后，摊薄每股收益为2.48 元、2.92 元、3.25 元。按照目前的价格对应PE 分别为12.04、10.26、9.23 倍，估值处于行业较低水平。我们认为，公司目前的规模虽然小，但成长潜力较大。

　　考虑到公司今年还没有分红，公司高送转预期非常强烈，流动性有望得到缓解。给予公司未来6~12个月合理估值区间为41.98~45.02 元，估值中枢43.5 元。维持恒源煤电“买入”评级。