丽江旅游：资产注入将明显增厚业绩

要点

　　事件公司发布《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案》等系列公告，拟通过定向发行股份的方式购买丽江玉龙雪山景区投资管理有限公司持有的丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司51%股权。

　　注入资产分析 （1）账面增值率较高此次购买资产的审计、评估基准日为2010 年9月30日，按照收益法进行预估，印象旅游公司51%股权价值预估值约2.10亿元，其账面价值约为0.55亿元，增值约282%；非公开发行价为21.69元，预计将发行968万股。（2）注入资产的PE倍数较低印象旅游公司目前主要经营丽江玉龙雪山景区内的《印象〃丽江》雪山篇原生态大型实景演出，2010年上半年演出场次达到353次，上座率达到78%，实际门票价格为131元，上半年的净利润为3989万，公司预计印象旅游2010全年净利润5800万，可为公司带来的权益净利润为2958万，按照2.10亿元的预估价计算，注入资产的PE倍数为7倍；（3）注入资产的成长性较为平稳。根据业绩承诺，印象旅游公司2010年-2013年净利润增长率均为2-4%，业绩较为稳定。2010年4月，印象旅游公司完成了对演出剧场的改造，演出座位由原来的1,700个增至目前的2,870个，带动公司每场次人次由09年的1500人上升到2010年上半年的1916人次，容量扩张将直接提升印象旅游公司效益，但2007年至2009年度的企业所得税免税到期，2010年所得税率的上升将导致印象旅游公司的净利润在6000万左右，低于2009年的7585万。

　　注入资产对公司的影响分析（1）公司与交易对方景区公司均受实际控制人雪山管委会控制，属于同一控制下企业合并，不论2011年何时完成非公开发行，印象旅游的收益均是全年合并，直接增厚公司2011年业绩；（2）非公开发行完成后，公司总股本将达到1.26亿，保守估计注入资产将使公司2011年新增收入1.2亿左右、新增权益净利润3,009万元，增厚每股收益0.24元；（3）收购将产生业务协同效应。印象旅游公司主营的《印象〃丽江》雪山篇演出地点位于玉龙雪山景区内，演出业务与索道业务在营销上有着协同效应，也有助于公司产业链的延伸。

　　投资评级公司原有资产在经历2010年业绩下降50%的基础上，2011年有望反弹增长117%，原有资产今明两年的摊薄EPS分别为0.17元和0.36元， 若增发完成，2011年公司每股收益将达到0.60元，净利润增长3.7倍。按收盘价25.69元计算，2011年的PE为42.8倍，估值处于合理区间，我们上调公司投资评级为“强烈推荐”。

　　风险提示旅游行业面临的系统性风险、增发进程低于市场预期。