南京新百：公司看点在于资产潜力的挖掘

投资预算1亿左右，有可能会略有增加。时间自今年4月开始，到明年上半年结束。由于将与地铁相通的负一楼封闭改造，对客流量有影响，因此会影响销售，对负一楼的改造将在今年11月结束。目前主要是对主楼外立面进行改造，内部正常营业，也未对内部动线、品牌位置有大的调整。原7-8楼的办公区将开辟为营业场所，将新增1万多营业面积。改造后的新百总店仍然以大众时尚为主，将新增娱乐和餐饮功能。近年来，新百总店的增长速度较为缓慢，除自身没有快速向现代百货转型外，南京地铁施工围挡也是主要原因。我们认为，今年上半年改造前，进行了大幅的促销，以至于销售额没有下滑太多，考虑到明年不可能全年都是正常经营，因此仍然维持2011年总店增长20%的保守预测。改造后，年新增折旧摊销费用约2000万左右，只需新增不到2亿收入就能将其覆盖，由于公司门店位置十分优越，随着公司改造和地铁施工的完成，新百总店销售额未来三到五年实现25亿以上销售额的可能性较大。我们看好其门店改造后的业绩表现，预计30%-40%的高收入增长率将在2012年开始体现。

　　我们预计公司2010、11年净利润为7700万及1.23亿，分别同比增长-13%及60%，EPS0.21、0.34元。公司投资价值在于股价安全边际高，资产重估价值高于公司市值约75%；资产价值挖掘潜力大，河西300亩土地进入开发阶段将至少为公司贡献15亿净利润。股价催化剂在于重组成功和河西300亩土地进入开发阶段。维持“强烈推荐-B”投资评级。

　　风险因素：重组进程低于预期，总店改造后效益低于预期。