缩量筑底静候长阳一击 逢低介入十股

　　华新水泥拐点初现 灰姑娘终将穿上水晶鞋

　　◆1-3 季EPS0.22 元，单4 季EPS 预计0.99 元，业绩远超预期

　　8 月始南部地区水泥行业进入年内最旺季、限电执行供给端减法，大区域供求改善，各省价格轮换上涨；主要能源材料（煤炭）价格基本保持稳定；区域内行业盈利能力显著改善。公司60%产能和53%收入来自湖北，业绩敏感性高！我们预计湖北省水泥行业4 季度吨水泥利润回复到历史均值25 元（前3 季亏损），云南、西藏保持高景气，其他产能覆盖区域景气亦环比回升。综上，我们认为公司4 季业绩环比非常显著提升，预计销量930 万吨，单吨利润43 元，实现净利润约4 亿元，EPS0.99元！不排除最终业绩进一步超预期概率！

　　◆供求改善和企业协同增强共同作用促使4 季湖北水泥价格持续上涨表面看，4 季度湖北需求旺季，供给端虽湖北未执行限电但受益大区域产品供给持续偏紧是价格上涨的原因；但仅仅因为限电和需求旺季并不足以解释价格涨幅和频率如此超预期！我们认为以下两点是涨价的深层次原因1、湖北省新增产能冲击动能大幅减弱，供给端在持续改善；2、规模产能释放过程中各企业经过残酷价格竞争挤占市场份额的过程趋于稳定，企业协同效应增强。展望12 月需求更旺，湖北、湖南等省产品价格相对低位，我们预计后续中部各省存在继续涨价概率！

　　◆看好未来两年湖北省水泥行业景气度持续提高，公司业绩受益程度高明后两年湖北新增产能冲击动能大幅减弱，测算显示分别为12.60%和4.85%；行业需求仍然保持稳定，我们认为未来两年需求增速分别为14.50%和12.50%。边际角度，需求增速大于供给增速，且呈缺口放大趋势；优势企业市场集中度持续提高改善寡头垄断格局且政府推动省内产业整合；三维指标均向好，看好湖北省水泥行业景气度持续提高！综上，即使我们目前不能轻易判断今年4 季度就是行业拐点，但拐点必然在2011 年出现！2011-2012 年湖北省水泥行业景气度将持续攀升！

　　◆盈利预测与投资建议买入，目标价35.6 元

　　4 季度业绩超预期改变市场对其低盈利能力预期；公司吨市值、吨EV 指标行业内最低反映其目前资产盈利能力低的现状。未来两年我们看好湖北水泥行业景气度提升，云南、西藏高景气保持；从产业资本估值角度尝试估测公司企业价值提升空间，公司吨市值指标向行业平均水平靠拢，市值成长空间为2.1 倍！预计公司 2010-2012 年EPS 分别为1.21、2.22、3.14 元，考虑2011 年公司完成增发，假定增发1 亿股，2011-2012 年EPS（摊薄后）分别为1.78、2.52 元，目标价35.6 元，对应20 倍2011 年PE 水平。

　　光大证券