杀跌不足惧诱空近尾声 逢低关注十股

　　上海医药强势布局华北 志在全国扩张

　　公司近况

　　公司董事会29 日通过收购China Health System（CHS）55.45%股权草案，正式涉足北方医药流通市场。CHS 实质性资产为海南中信医药，其分销业务名列2009 年度中国医药商业企业第18 位。中信医药业务集中于北京，市场占有率排名第三；2009 年实现销售收入43 亿元、净利润近1 亿元。预计2010 年销售收入净额超过60 亿元。

　　评论

　　进入华北、布局全国。结合收购爱心伟业和本次收购，上海医药将构建北方地区医药分销平台，并进一步向天津、河北等华北地区拓展，形成以北京为核心的华北医药分销网络，初步实现全国布局。至此，上海医药全国战略架构基本确立，未来有望持续推进并购扩张，进一步巩固市场地位。

　　市场化转型、体现管理执行能力。此次收购是迄今为止医药流通领域最大的市场化并购，是上海医药市场化运作的一个里程碑，标志着上海医药完成了从保守国有体系向市场化运作的重大转变。通过内部资源整合，发挥协同优势，未来运作效率有望进一步提高。

　　估值与建议

　　预计中信医药和爱心伟业2010 年收入总和达68 亿元，同比增长约35%。我们谨慎假设2011 年收入同比增长25%，净利润率维持2009 年水平。在此假设下，2011年中信医药和爱心伟业合计收入和净利润有望分别实现85 亿元和1.9 亿元。若上海医药于2011 年1 季度完成收购，后三季度实现并表，2011 年EPS 有望增厚0.04 元。

　　维持“推荐”评级

　　前期预测2010 年、2011 年EPS 为0.72 元和0.87 元，考虑此次收购影响，2011 年EPS 增厚约5%，目前股价对应市盈率为26x。公司未来将持续推行并购扩张和内部整合，盈利仍有上调空间。维持“推荐”评级。

　　风险

　　收购兼并带来的整合风险、医药政策风险。

　　中金公司