万里扬：明年看重卡变速器 后年看乘用

公司是国内中、轻卡变速器的龙头企业。

　　公司是国内中、轻卡变速器的龙头企业，现已进入重卡变速器市和客车变速器市场，并正在建设乘用车变速器产能。公司的发展战略是在变速器市场拓展新的市场空间，未来五年的发展目标是年销售200万台商用车变速器和50万台乘用车变速器，年营业收入达到50亿元。

　　重卡变速器是公司明年的主要增长点，股价催化剂是配套福田欧曼。

　　公司现有8条装配线，其中2条重卡变速器装配线的现有年产能为8万台，未来可扩展至20万台。预计今年重卡变速器销量为1.2万台，主要客户包括一汽青岛、山西大运和北汽福田的诸城工厂、长沙工厂。重卡变速器将是公司明年营业收入和净利润的主要增长点，潜在的股价催化剂是公司成功实现为福田欧曼重卡配套。

　　乘用车变速器打开了公司中长期的发展空间，目标客户自主品牌。

　　公司拟使用2亿元超募资金和4.22亿元自有资金投资“年产50万台乘用车变速器项目”，其中手动变速器35万台，自动变速器15万台，预计该项目明年下半年投产，目标客户为奇瑞、江淮、力帆、众泰等自主品牌。公司的手动变速器与AMT自动变速器同步设计，一体化开发，开发的产品匹配排量小于1.6L的发动机。

　　收购山东临工桥箱将增强公司整体的盈利能力。

　　公司在以现金1,672万元收购万盛汽配持有的山东临工桥箱16.33%股权，成为山东临工桥箱的控股股东。我们认为，此次收购不仅可以提高公司在轻卡变速器市场的市场份额，增强议价能力，还将通过成本管理和加大自制率提高山东临工桥箱的盈利能力，实现双赢发展。

　　维持“买入”评级，目标价39.00元。

　　我们预计公司的重卡变速器明年下半年将实现为福田欧曼配套，乘用车变速器项目将在2011年下半年投产，公司在2010-2013年的EPS分别为1.02元、1.53元、2.44元和3.37元，未来四年净利润复合增速42.9%。考虑公司的高成长和收购山东临工桥箱带来的协同效应，我们结合绝对估值和相对估值，给予公司2011年25倍PE估值，目标价39.00元。