吉林敖东：铁矿项目获驱动价值重估

预计于2011年初开建，最早于2010年开始贡献业绩。受东北地区天气条件限制，我们预计公司将于明年春季开工建设，开工后2年左右可投产，并最早于2012年开始贡献业绩。

　　项目介绍公司于2008年出资3.09亿元投资通钢集团塔东铁矿30%的股权，铁矿的两大股东分别为吉林通钢矿业有限责任公司以及吉林省地址勘查开发局，两者持股比例分别为40%与30%。矿区距敦化市63公里，201国道在矿区南部通过，交通较方便。未来开采出的矿石主要用于大股东通钢矿业公司自用。

　　达产后业绩贡献达0.25元目前国内同级别铁精粉税后价格约1000-1100元/吨，公司完全成本约550元/吨，在相对谨慎的假设下，预计达产后可塔东铁矿铁精粉净利可达4.2亿元，为吉林敖东贡献净利润1.3亿元(30%权益)。预计伴生的硫矿及磷矿税后净利约0.5亿元，为公司贡献业绩0.15亿元，该项目合计为公司贡献净利润1.4亿元，对应EPS0.25元。

　　每股价值贡献5元随着塔东铁矿的开建，以及随后业绩贡献的增加，我们认为该部分资产价值丞待体现。参照可比上市公司金岭矿业，预计该公司2010年铁精粉产量约130万吨，净利润约5.4亿元，产能与盈利规模均较塔东铁矿高出25%-30%左右，目前金岭矿业总市值约160亿元，2010年PE约30倍。考虑到塔东铁矿需2012年后方可达产且为非上市公司，我们给予该项目20倍PE，对应吉林敖东市值28亿元，每股价值贡献5元。

　　敖东隐含广发市值折价40%以上。在2010年4季度市场日均3000亿元以及2011年2500亿元的假设下，预计公司2010-2011年EPS分别达1.87元及2.38元，目前股价对应2011年PE仅18倍，目前公司估值尚未反映塔东铁矿价值，在仅考虑医药主业的背景下，目前公司股价隐含广发市值仅860亿元，折价达40%，若考虑铁矿项目，折价达46%，估值优势十分明显，给予“买入”评级，目标价54元。