鱼跃医疗：产品扩充助推公司腾飞

投资要点:

　　2010年度实现营业总收入8.84亿元,同比增长了64.33%,营业利润和利润总额为1.71亿元和1.81亿元,其中归属于普通股股东的净利润为1.61亿元,同比增加60.01%,每股收益为0.64元,以资本公积金转增股本,每10股转增6股。业绩基本符合我们之前的预期。

　　收入持续高增长,毛利率有所下滑。受益于传统产品的放量和新产品的快速增长,公司康复护理系列和医用供氧系列以及医用临床器械产品销售收入保持上半年快速增长势头,2010年同比分别增长46.81%、90.56%和102.04%。不过由于主要原材料铝板、水银和铜棒等价格的上涨使得整体毛利率同比下滑了2.9个百分点,为35.15%,这与上半年由于制氧机核心配件成本下降使得毛利率提高出现了截然不同的趋势,导致业绩低于市场一致预期。

　　管理费用率下滑超出预期,所得税率大幅减少。2010年公司期间费用率为15.01%,同比下降了1.03个百分点,主要与管理费用率有关,由于研发支出和工资薪酬下半年明显减少费用率出现了与上半年同比提高的相反趋势。2010年公司所得税率仅为10.69%,同比下降了3.68个百分点,增厚一定业绩增长。

　　器械行业稳定增长和新产品收购保障公司后续发展。随着国家医改对基层医疗机构的建设和基础器械的加大投入,我们认为公司医用耗材和医用设备这些新领域将持续快速增长势头,人口老龄化和消费升级则是健康护理领域增长的长期保证。公司以技术研发和营销体系优势为平台,积极收购兼并相关医疗器械生产企业也进一步扩充公司的产品线,巩固公司行业龙头地位。

　　盈利预测:暂不考虑股本扩张,我们维持前期预测, 2011年和2012年的EPS分别为0.90元和1.22元,对应11年EPS为46倍PE,处在相对合理的位置,不过考虑到公司强大的经销商队伍,业绩有望超预期增长,再加上家庭健康护理的发展空间,我们长期看好公司的发展,给予“推荐”评级。