连云港：主业大幅增长 投资收益成为业绩亮点

主业表现符合预期，货物吞吐量与单位收入均大幅提升。公司全年货物吞吐量5365.19万吨，同比增8.95%。货种结构进一步多元化，煤炭全年吞吐量1289.45万吨，同比增21.46%；受相关产业调控影响，铁矿石吞吐量1100.49万吨，同比降14.12%，有色矿吞吐量420.51万吨，同比减13.31%，粮食吞吐量大幅增加68.30%，为205.86万吨。单位综合费率从20.09元/吨增至22.71元/吨，同比提升13.04%。

　　装卸业务大幅增长，堆场扩建与物流园区建设缓解堆存业务瓶颈。①公司全年装卸业务收入103394.64万元，同比增长28.23%，毛利率31.48%，但堆存业务受到堆场设施的限制，营业收入仅9164.07万元，同比降12.5%，但营业成本高达12185.88万元，毛利率仅-32.97%，堆场与货物增量的矛盾继续拖累业绩。②为了解决货量与堆存能力的瓶颈，公司加紧基础设施建设，主要包括30万吨级航道项目预计2012年完工；金港湾国际物流园区、中云物流园区、墟沟东港区物流场站等，预计随着设施完善，堆存业绩将逐步改善。？参股企业经营业绩突出，投资收益成为亮点。公司共确认投资收益5702.39万元，占净利润的比重为52%，其中2010年收购的连云港新东方国际货柜码头有限公司和新陆桥码头有限公司贡献投资收益3709万元，占比65%，占净利润的比重为34%，投资收益成为业绩增长的重要来源。

　　投资建议给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为14.15、16.29和18.72亿元，EPS分别为0.30、0.36、0.46元，给予推荐的投资评级。

　　风险提示区域内港口竞争加剧；内外围需求低于预期；突发事件。