东方日升：依托工艺优势 未来空间广阔

工艺技术改进带来高产能利用效率公司非常重视技术研发投入，认为在业内公司水平逐步趋同的今天，工艺是影响产品的数量和质量的最重要因素之一。通过工艺改进，公司不仅电池片转换效率达到18%以上，产能亦比额定大幅提升，募投项目生产线每条线每小时产量可达3000片。募投的75MW项目完成后，加上公司原有产能75MW，我们估算公司年实际生产能力能够达到250MW。去年11月份公司公告拟利用超募资金扩建300MW太阳能电池生产线，计划电池片、组件配套，我们预计今年9月能开始试产，公司的生产能力将继续增强。

　　产业链向欧洲电站系统集成拓展公司目前主要出口欧洲，德国比例仍占50%以上，还包括意大利、保加利亚等国，未来市场将向澳大利亚、美国等国拓展，这些地区对于光伏发展政策友好，目前认证已通过并有小规模试单。在欧洲继续开拓市场的基础上，公司亦向下游拓展电站集成业务，计划在意大利建设30MW项目，预期投资收益率8.2%左右。公司在宁海本地承建的金太阳项目中，0.5MW已在公司等待并网，1.5MW项目待安装验收，未来国内市场启动后，公司的发展空间更为广阔。

　　日本“核泄漏事件”带来对光伏发展加速的预期日本地震发生后，福岛第一核电站发生爆炸，核泄漏威胁一度引发全球恐慌。受此影响，核电在自然灾害面前的安全问题可能使全球重新思考其发展进程，而作为可再生能源替代品的光伏将进一步受到重视，欧洲的光伏政策或有重新变化的可能。

　　盈利预测与投资建议 我们上调公司2011-2012年EPS分别到2.46元和3.33元，对应PE为30.8X、22.8X，维持东方日升“推荐”的投资评级。

　　风险提示光伏行业政策变化、上游材料价格波动导致盈利水平下降、系统性风险。