朗姿股份：综合实力领先 全年重点关注

　　分享上市红利,品牌力的强化及渠道的稳步运作延续快速发展势头。公司公告预计11年全年营业收入和归属母公司净利润分别为8.36和2.08亿元,同比分别增长49.56%和69.00%,加权平均每股收益1.25元,全面摊薄后每股收益1.04元。收入符合我们的预期,盈利方面,受政府补助获批延迟影响,盈利情况略低于市场预期,但前期我们已进行过提示,该项非经常性损益的变动不会影响公司的成长性。

　　近些年来,国内高端女装行业逐渐沉淀出一些具备较为稳定运营管理能力的品牌,11年公司在高端女装行业零售增速出现放缓的情况下,依旧获得了快速的增长,主要是上市后在品牌力的到持续强化的,公司渠道拓展推进良好,截止至11年底,预计公司门店数量可达到380家左右,且在子附品牌发展的推动下,销量实现了较快增长。

　　女装行业鲜明特点决定品牌需在精耕后方可有收获。有别于男装行业,女装市场集中度不高,且对设计、时尚品的管理能力及门店精细化程度等软实力要求的更高,这就决定女装品牌建设需要更长时间的积淀和培育,而无法像男装行业前期凭借快速的规模化扩张便可获得可观的增长。,现已在市场站稳脚跟的品牌在前期已经得到较充分的积淀,在品牌运营、渠道规划(特别是直营商场体系的发展)以及供应链管理水平等多方面均具有较为领先的实力,具有良好的内生性。,受限于单一品牌渠道扩张的局限性,多品牌的发展策略将为女装企业实现规模化发展提供指导,但针对女装特点,我们认为女装企业在发展多品牌的过程中,需强化品牌间的区隔度、制定清晰的定位层级以及时间的积淀等,才可获得良性的规模化发展。

　　朗姿未来品牌规划清晰,但副品牌仍需更多的磨合与沉淀。对于未来的品牌规划,公司将在维持现有三大品牌共同发展趋势的,更强调“朗姿”品牌的层次感,计划将其按产品档次及价格带进一步细化,并配合各自产品档次根据不同城市的购买力有针对性的进行区域销售网络的搭建,其中,高档子品牌利亚(售价高于朗姿30%左右)将主要分布在一线城市,与现有朗姿品牌进行融入替换,预计12年开设20-30家,中档品牌朗姿将主要分布在一线部分百货和二线部分城市。

　　,莱茵和卓可还需要更多的培养时间,目标是以朗姿为标杆,进行和市场以及运作上更成熟的磨合,12年对于莱茵和卓可的加盟商,可能部分改成配货制经营;公司11年还新创了另一新品牌-玛丽玛丽,定位比前三大品牌低一些(售价低于朗姿20%左右,高于欧时力20%左右),预计将通过快速的开店进行开拓,预计12年开设80-100家,并且想以此品牌打开更广大的二三线市场。我们认为公司的品牌体系清晰,有助于突破单一品牌发展的瓶颈,保证后期业绩的持续增长,但新品牌的开拓尚需长时间的积淀,不可操之过急。

　　盈利预测与投资建议:我们在12年策略报告中将高端女装行业定为今年重点推荐的子行业之一,高端女装对于管理的要求较高,国内女装经历这些年的发展,经过几轮洗牌,近年来逐渐沉淀出一些品牌,具备较为稳定的运营管理能力。朗姿在国内高端女装品牌中综合实力较为靠前,,凭借现有的商场资源、运作平台及管理经验,多品牌也在有条不紊的建设中。高端女装品牌目前规模普遍不大,外延有空间,内生能力强,近些年的增长较一般成熟行业要高,公司作为唯一的标的,也分享了实力靠前的高端女装较好的增长势头。

　　略微调整12-13年EPS分别为1.47和1.90元/股,目前12年对应估值为22倍,半年至一年目标价可给予12年25-30倍PE,目标价格区间为元36.70-44.00元,目标价格中枢以27倍为39.60。虽然今年消费可能受经济影响有所减速,但基于公司和行业的特点,朗姿可获得较一般成熟公司更快的增长,全年看可以重点关注。调整评级为“强烈推荐-A”。

　　风险提示:新品牌开拓的风险;商场渠道扣点过于强势。