东富龙：具有先发优势 值得期待

　　2011 年业绩略超我们业绩前瞻预期公司2011 年分别实现收入、营业利润和净利润6.49 亿元、2.55 亿元和2.14 亿元，同比分别增长35%、57%和50%，实现期末股本全面摊薄EPS 1.34 元，略超我们2 月7 日《医药行业2011 年年报业绩前瞻—个股业绩分化明显，关注行业龙头》中1.32 元、同比增长48%的预期。公司主业保持快速增长，预计毛利率稳中有升，超募资金带来的利息收入使得利润增速超过收入。

　　2012 年整体环境有利于订单的取得2011 年对新版GMP 的观望以及整体紧缩的货币政策影响了药品生产企业固定资产投资的节奏，对药机行业订单获得造成一定的压力，但我们认为东富龙凭借其优秀的管理团队以及产品的高性价比，其11 年订单获得仍较为理想。进入2012 年，我们认为订单的获得要远优于2011年1、按照国家的政策要求，2013 年底所有无菌注射剂生产线需通过新版GMP认证，改造市场或者是新建衔接的产能需在2012 年下订单；2、2012 年的货币相对宽松，有利于药企的固定资产投资；3、公司具有资金优势，在订单获取方面具有相对优势。

　　打造大冻干产业平台是公司的长远发展战略回顾2011 年，公司收购了德惠空调进入净化空调领域、与日本AIREX 设立合资公司生产高端无菌隔离器、内部在新产品研发方面也有所推进。我们认为公司未来通过内部研发、收购、合资等多种途径，将致力于打造大冻干产业平台。短期内主要是在冻干生产线上的产品线延伸、向冻干工程拓展，预计对应市场容量将扩大为目前的3 倍左右；海外市场扩展以及中长期向其他制药装备领域扩张将确保公司保持较快增长。

　　业绩预测和投资评级预计12~13 年实现EPS 1.75 元、2.28 元，同比分别增长30%、30%。我们认为公司在技术、性价比、人才、良好的公共关系、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势，上市募集资金后积极拓展产业的先发优势，当前股价对应12 年预测PE 20 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要不确定因素原材料价格波动；竞争对手的恶性竞争。