鱼跃医疗：外延扩张+新品种超预期=高成长将至

    收入平稳增长,利润增速快于收入增速。2012 年一季度公司实现收入3.26 亿元,同比增长5%;实现净利润0.66 亿元,同比增长10%;每股收益0.16 元,符合我们预期。受高毛利制氧机等新品收入增速较快、占比提高拉动,2012年一季度毛利率37.2%,同比上升2.5 个百分点。

    各产品系列增长可观:①康复护理系列:一季度电子血压计继续保持高增长,同比增速60%;针灸类产品同比增长100%,12 年预计实现收入1 亿,利润2000万;传统产品增长平稳;②医用供氧系列:一季度制氧机增速快于公司平均水平。客服中心已经开始盈利,未来维修业务也能贡献利润;③医药临床系列:一季度数字X 线机(DR)销售收入增长较快,12 年全年销售有望翻番。

    血糖仪和空气净化器下半年预计推广见效。血糖仪现已开始在终端铺货,并进入医院市场,公司具备营销渠道优势、技术优势和医院销售经验,预计12下半年开始贡献收入,公司计划三年内成为国产血糖仪第一品牌。空气净化器品质上可以跟外资媲美,5 月份推出产品,12 年下半年开始全面推广,未来潜力较大。

    2012 下半年高成长有望恢复,维持增持评级:我们维持公司12-14 年EPS 0.61元、0.79 元、1.03 元,净利润同比分别增长10%、30%、30%(扣非后增长29%、30%、30%),对应预测市盈率分别为31/24/18 倍。11 上半年收入净利润增长基数较高,12 上半年增长压力较大,下半年随着血糖仪和空气净化器等新品贡献,高成长将恢复,我国医疗器械行业未来几年仍将呈快速增长态势,公司有望继续分享行业增长,我们维持增持评级。

    股价上涨催化剂: 外延式扩张;新品开拓超预期核心假定风险:原材料及人力成本大幅上涨