步步高：蛰伏期已过 未来两年高速成长

　　我们认为,经过2009-2010 年的蛰伏期,公司自2011 年起迎来其业绩的全面释放期,我们认为这一增长趋势在未来仍将继续延续,其增长点主要来自以下几个方面:

　　1) 外籍管理团队在经历磨合期后,公司在2011 年全面迎来经营管理效率的提升,人工劳效以及同店增速均有较大提升,且超市业务的改造效果初显,未来两年内公司的销售收入有望得到持续释放;

　　2) 超市业务近年内将加快开店速度,自2012 年起公司有望每年新开门店超过20 家,外籍团队的后台管理机制初步完成后,收入建设将随之跟上步伐,百货的扩张速度开始加快,百货目前储备项目较多,未来将以大体量的购物中心模式使百货业务的收入迅速提升;

　　3) 公司 2009 年底至2011 年合计新开6 家百货门店(包括步步高广场,衡阳店,永州店、江西新余店、长沙河西店及岳阳店),合计面积约为40 万平米,百货的经营规模迅速扩大,百货业务的收入有望在近年持续保持较高增长;充足的百货储备资源将在未来逐步奠定公司低线城市商业龙头地位,看好公司未来百货业务的发展速度与方向;

　　我们预计公司2011-2013 年摊薄前EPS 分别为0.96、1.32 元及1.72 元,近三年的复合增速约为40%;考虑到公司经营规模的扩张也从2011 年开始加速,经营拐点已出现,我们看好步步高未来两年内的收入及利润增速,继续维持推荐评级。