东华科技：订单大增 煤化工高景气

　　公司11年营收23.46亿，同增27.8%，净利润2.77亿，同增40.8%。化工、环保、工民建分别占收入的96.4%、2.8%、0.8%，化工占比下降1.8个百分点。工程总承包、设计咨询占比分别为86.8%、13.2%，设计咨询占比同升4.4个百分点。综合毛利率23.7%，同升0.9个百分点，设计咨询毛利率上升11个百分点，主因公司提高管理水平，有效控制项目成本。境外收入占比1.67%，较10年上升1.53个百分点。四季度毛利率23.5%，同比增加1.3个百分点，营收10.8亿，同增24.1%。拟每10股派1.2元。

　　新签订单大幅增加，在手订单充足。11年新签订单75.2亿，同增184%，其中煤化工合同为68.15亿元，占90.60%。工程承包订单71.3亿元，同增208%;设计咨询订单3.9亿元，同增14.7%。我们推算公司在手订单约73亿，为11年营收的3倍，在手订单充足。12年公司计划实现营收31亿元，其中工程总承包收入28亿元，设计咨询收入3亿元。

　　为限制新型煤化工盲目发展，煤化工政策有所收紧，地方政府积极性依然较高。石化“十二五”规划提出“综合考虑煤炭、水资源…等条件，在蒙、陕、新、宁、贵等重点产煤省区适度布局。”东华科技在现代煤化工领域有深厚积淀，拥有FMTP技术，将会受益于现代煤化工行业的发展。

　　盈利预测11年末在手订单估算73亿元，在手订单/营业收入达3。煤化工仍高景气运行，预计12-13EPS0.95、1.3元，谨慎增持，目标价24元。