江淮汽车：估值安全 首季后择机介入

　　2011年业绩基本符合预期2011年公司实现营业收入304.7亿元,同比增长2.58%,实现净利润6.18亿元,同比下滑46.88%,对应每股收益0.48元,基本符合我们的预期。,公司拟按每10股派送1.5元现金红利。

　　正面

　　轿车销量实现25%增长。尽管2011年轿车市场增速大幅放缓至6.6%,公司轿车销量仍实现25.3%的增长。其中江淮同悦增长达到46%,推动公司轿车销量快速增长。

　　负面

　　需求下滑及市场竞争加剧使得瑞风MPV销量大幅受挫。

　　2011年瑞风MPV销量下滑8.1%至5.94万辆,主要原因一方面由于下游用户经营状况变差而导致的需求下滑,另一方面也因为受到新上市的五菱宏光等小型MPV产品冲击,瑞风产品此前一直为公司盈利主要来源,2011年低迷表现影响了公司盈利。

　　成本压力加大致使毛利率显著下滑。2011年公司毛利率同比下滑2.2个百分点至13.2%。去年原材料成本及人工工资快速上升使得公司利润率受到挤压。

　　经营活动现金流大幅下降。2011年公司经营活动现金流同比大幅下降146.69%至-7.28亿元,资金链压力有所加剧。

　　发展趋势2012年需求有望趋于好转,但1季度依旧面临压力。展望2012年,轻卡和MPV的终端需求均有望趋于好转,公司盈利能力有望逐渐恢复,2011年2%的销售净利润率也处于历史平均水平中低端。但在1季度,由于去年同期的高基数以及终端较弱的需求走势,公司业绩依旧面临较大下滑压力。

　　瑞风MPV脱困有赖于政府采购预期兑现。瑞风已经进入政府采购目录,瑞风和畅及瑞风MPV在自主品牌MPV中定位最高端、且品牌及质量优势明显,如果政府采购能够严格执行,公司瑞风产品有望借机打开中高端市场空间,提升盈利能力。

　　估值与建议

　　维持公司2012/13年EPS预测为0.40和0.60元。公司目前股价对应2012年PE为16倍,估值处于行业中端。维持对公司审慎推荐的评级。建议投资者等待1季报业绩风险释放后再择机介入。