朗姿股份：高端女装唯一股 稀缺优品

    朗姿股份2012年3月27日公告2012年股权激励计划草案。

    公司拟向董事、高管人员、核心技术人员及中层管理人员共60人授予285万份股票期权，每份期权对应1股公司股票，占计划签署日公司总股本20000万股的1.43%，行权价格为36元。总数285万份期权中，授予259万份，所涉及标的股票总数占授予时公司总股本的1.3%，预留26万份在本计划生效后12个月授予预留激励对象。股票期权自授予日起5年内分3期行权，每期行权比例分别为30%、30%和40%，激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行股票。

    简评和投资建议。

    公司本次股票期权激励计划具有如下特点

    1. 激励期权数额较大，覆盖60名高管和核心技术（业务）人员。本次计划授予激励对象285万份股票期权，每份期权对应1股公司股票，占计划签署日公司总股本20000万股的1.43%。授予对象包括董事、高级管理人员4人，核心技术（业务）人员、中层管理人员56人，合计60人，基本实现了对高管和核心人员的较全面激励。

    2. 行权价格合理。36元的行权价格为公司按"草案公布前一个交易日（3月23日）标的股票收盘价"和"草案公布前30个交易日标的股票平均收盘价"较高者确定，该价格为公司自2011年11月30日以来收盘价中的最高价，也高于公司自上市以来所有交易日的平均收盘价（34.7元），显示了管理层对未来业绩和股价增长的信心，行权价格合理。

    3. 行权条件含较高业绩保障。公司规定授予的股票期权自授予日起满24个月开始行权，共3个行权期，行权条件分别为2013至2015年加权平均净资产收益率分别不低于14%、16%和17%，以2011年净利润为基数，2013至2015年净利润增长率分别不低于80%、145%和210%，相当于公司2012-2013年净利润年复合增长率不低于34.16%，2014年净利润增速不低于36.11%、2015年净利润增速不低于26.53%，四年间，业绩年复合增速为32.69%。我们认为，该行权条件含较高业绩保障，具有一定吸引力。

    4. 期权费用对公司业绩影响不大。公司2012-2014年上述期权摊销费用占我们此前预测的公司三项期间费用的2.59%、2.39%和1.31%，分别影响2012-2014年净利润约846.89万元、1090.66万元和716.41万元，以20000万股股本计算，合EPS分别为0.0423元、0.0545元和0.0358元，对公司业绩影响不大。

    我们维持对公司的判断。公司是中国领先的高档女装品牌公司，近三年来，公司"朗姿"品牌在国内高端女装的市占率均在前五名。

    公司竞争优势在于拥有多品牌运营经验以及在高档商场的全国性布局。渠道拓展方面，公司2011年明显加快开设自营门店，有利于强化渠道管控和提升盈利能力。我们认同公司"品牌+人脉"的经营理念，其已有品牌成功经验的可复制性很强，是纺织服装行业中能够维持较高增长的稀缺品种。

    维持盈利预测及目标价。我们暂维持对公司的盈利预测，即2012-2014年EPS分别为1.63、2.25和2.79元，分别同比增长56.4%、37.69%和24.04%，三年复合增速为38.75%。目前34.66元股价对应2012-2014年PE分别为21.26、15.4和12.42倍。公司为A股高端女装唯一上市公司，成长性明确，维持公司44.52元目标价（对应2012年约27倍PE），维持"买入"评级。

    风险提示。消费增速下滑风险、产品区域性风险、商业地产价格上升风险。