中国太保：行业将复苏 估值历史低位

　　中国太保2011年净利润83.13亿元同比减少2.9%,符合预期。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润73.24亿元,同比减少14.6%。基本每股收益0.97元,同比减少2.9%。净资产767.96亿元,较上年末减少4.4%。内含价值1136亿元,较上年末增长3.2%。新业务价值67.14亿元,同比增长10.1%。

　　个险新单增长21.0%优于同业,代理人数量增长4.3%,产能增长11.7%。2012年初太保个险开门红增速喜人,我们估计其代理人产能仍具提升空间,助力个险新单增速超同业。但产能不能无限制提升,代理人数量增长放缓对保费长期增长不利。

　　银保新单负增长25.8%。由于银保新单占比高,银保渠道2012年增长仍然承压对中国太保影响较大。

　　综合成本率较年中上升2个百分点,较去年全年下降0.6个百分点。费用率与上半年持平,赔付率提升2个百分点;相较去年全年,费用率上升1.2个百分点,赔付率减少1.8个百分点。费用战侵蚀公司利润,新监管政策出台也将小幅提升产险综合成本率。车险保费增速19.6%,略高于非车险保费增速19.1%。

　　权益投资下滑影响利润,总投资收益率下降1.6个百分点至3.7%。金融资产公允价值大幅下降,其他综合损失达90亿元,较去年32亿元大幅增加,但好于前三季度其他综合损失98亿元。归属于母公司股东的综合收益总额-5亿元,较去年54亿元大幅下降。

　　集团、寿险、产险偿付能力充足率分别为284%、187%、233%,偿付能力充足。

　　投资建议:目前公司估值处历史低位,平均静态P/EV仅1.48倍,2012年动态新业务价值倍数7.3倍。公司个险新单增长优于同业,未来随着流动性宽松,银保亦将复苏。我们维持中国太保　“增持”评级。给予12倍新业务价值倍数,6个月内目标价23.61元。

　　风险提示:保费增速低于预期,产险景气周期短于预期,市场下跌导致投资收益率下滑。