大洋电机：受益于新能源汽车 即将爆发！

　　收入增长缓慢,业绩低于预期。2011年公司实现收入23.6亿元,同比增长7.87%,实现归属母公司净利润2.3亿元,同比增长0.58%,摊薄后EPS为0.48元,低于市场预期。收入增长缓慢主要是由于下游家电行业受房地产政策及家电补贴政策取消的不利影响。其中空调用电机收入18.2亿元,增长5.26%;非空调电机收入为4.5亿,毛利率为23.85%,毛利率下滑5.87%,由于公司采取主动策略抢占非空调电机市场导致毛利率有所下滑。

　　传统电机业务公司发展策略是积极开拓新客户,提升市场占有率。传统电机业务由于受宏观政策的不确定性影响,下游客户需求增长不确定较高,公司未来发展策略将是加大营销力度,积极拓展新客户,特别是非空调电机市场的开拓力度,提升市场份额实现收入的持续增长。

　　公司在新能源汽车电机领域处领先地位,期待新能源汽车推广加快。2011年新能源汽车电机收入达6000万,较2010年的约3000万翻倍增长。目前公司完成了北汽新能源、长安新能源等驱动电机系统开发、批量生产,完成增程式电机、无轨电车电机等样机开发。公司增发项目建设进展顺利,在新能源汽车电机领域处领先地位。2011年新能源汽车规划和推广低于预期,随着后续新能源汽车的持续推进,公司新能源汽车电机业务有望成为增长亮点。

　　公司整合上游永磁材料,实现从内生向外延式发展,将降低永磁电机成本,提升盈利能力。公司通过收购持有宁波科星51%的股权,进入永磁材料领域。2011年合并报表收入4142万,毛利率为20.47%。永磁电机具有效率高的特点,是新能源汽车电机的主要类型。而此前稀土永磁产品价格快速上涨,公司在新能源汽车电机和高效智能电机的制造成本也大幅增加,公司进入永磁材料领域将降低原材料成本,提升公司盈利能力。

　　维持增持评级。公司传统电机业务有望继续保持增长,预计今年新能源汽车电机将继续实现较快增长。我们预计公司12-14年EPS分别为0.55元、0.70元和0.89元,目前股价对应PE分别为29倍,23倍和18倍,维持增持评级。