杭氧股份：空分龙头 短期多催化剂

　　杭氧股份公布2011年度业绩:公司2011年度实现营业收入4,233百万元,同比增长40.0%;实现归属于母公司净利润497百万元,同比增长46.7%;对应公司2011年EPS为0.827元,符合市场预期。

　　评论:2012年公司盈利业绩增长确定性高:公司2011年共获得空分设备订单62套,其中大型空分成套47套(2010年公司或大中型空分成套订单33套),延续快速增长的趋势。考虑到公司空分成套产品订单周期在1年作业(部分大型煤化工订单周期偏差,可达18个月左右),11年的订单为12年公司收入和利润增长带来高确定性,我们预计设备销售收入增长有望达20%左右。

　　传统市场空分需求增速或有下行可能,但煤化工将成“亮点”:大型空分设备的主要应用下游包括冶金、石化、煤化工等;考虑到目前的宏观和产业背景,我们认为传统的冶金行业空分需求增速有下降风险;从公司销售人员反馈的信息看,2012年国内新型煤化工项目带来的空分需求释放的概率较大,有望成为亮点,石化行业需求也有增长动力;我们预计2012年公司空分设备销售订单仍有望获得一定的增长。

　　气体业务稳步推进:公司工业气体服务业务2011年获得收入680百万元,占公司主营收入比达16.7%,较2010年提高8.2个百分点,我们认为这一比例在2012年将继续显著提高。公司目前已运行和已签订的工业气体项目总数为18个;受益于国内工业气体服务外包的趋势、以及杭氧在行业中的竞争优势,我们预计公司在未来2-3年中公司仍将不断获得新的气体项目订单,2015年公司设备销售与气体服务收入比重有望达到1:1。

　　盈利预测与投资建议:我们预测2012-2014年EPS为1.117、1.430、1.859元,目前股价对应2012-2014年P/E分别为20.0X、15.6X、12.0X。

　　我们重申看好杭氧股份的投资价值:1、长期看,工业气体服务在中国仍属于“蓝海”,有望为杭氧提供充足成长动力;2、短期看,11年良好的接单情况为公司12年业绩增长带来较高的确定性,而零售气体价格回暖、新的气体服务项目签订与投产、煤化工带来的大型空分成套合同等都有望成为短期催化剂。

　　风险:宏观与信贷政策、煤化工产业政策、气体项目稳定运营。