锦江股份：处于高速发展黄金期

　　事件:

　　锦江股份公布未经审计业绩快报:2011年度实现营业收入21.16亿元,同比增长33.67%(备考口径);归属于上市公司股东的净利润3.20亿元,同比下降4.15%(备考口径);折合每股收益0.53元,与我们的预期一致。

　　研究结论:

　　经济型酒店业务稳步增长,门店扩张步伐不断加快。2011年度,公司净增开业经济型连锁酒店137家,较2010年的84家有显著提升;签约未开业酒店数达到189家,为2012年的继续快速发展打下了良好的基础。

　　我们预计,锦江之星的利润增速在20-30%,与本周相继公布2011年业绩的如家(-2.23%)、7天(9.32%)、汉庭(-46.80%)相比,虽然扩张的速度要慢于后三者(如家、7天、汉庭分别新开门店316家、345家、201家),但扩张的质量却得到了有效保证。

　　市场份额争夺激烈,连锁加盟成为扩张的主流方式。根据公司公告,2012年1月份,锦江新开直营酒店1家,加盟酒店14家;从其他几家龙头企业的扩张方式看,也明显在向加盟转移;汉庭还表示未来将寻求并购的机会。我们认为,当前经济型酒店行业处于高速发展的时期,预期未来行业集中度将进一步提高,各大龙头企业以加盟、兼并收购等形式扩张有利于快速抢占市场份额,稳固其行业地位。

　　预告每股收益0.53元,略低于Wind市场一致预期。我们认为,与市场一致预期的差距可能主要来自两个方面:(1)长江证券减持的收益。根据公司公告,2011年锦江股份可以出售不超过2600万股的长江证券,由于二级市场持续低迷,出于谨慎原则我们的盈利预测未考虑此影响。(2)股权激励费用的计提。奖励将作为薪酬项目,计入公司当年成本费用类项目,这虽然会造成当期收益的下降,但从长远看,奖励方案通过二级市场增持的方式把管理层利益与公司业绩、股东利益紧密的联系在一起,有利于增强公司的核心竞争力,长期激励作用将逐步显现。

　　维持公司“买入”评级。维持11-13年每股收益0.53元、0.65元和0.82元的预测,目标价26.60元。

　　风险因素:扩张过快存在管理跟不上的风险。