贵研铂业：最大看点催爆发

    核心观点

    公司最大看点仍然在汽车尾气净化催化剂，预计公司2012-2014年EPS分别为：0.38、0.41、0.99元鉴于公司未来二次资源回收、尾气催化剂两大业务2年后将进人爆发性增长阶段，看好公司的中长期投资价值

    具体内容

    产品销量增长导致营业收入增长，业绩增长符合预期。公司2011年营业收入较去年增长58.44%。主要原因是公司加强了市场开拓力度，扩大经营规模，贵金属材料产品产销量增加、贵金属贸易量扩大，以及贵金属价格上涨，导致销售收入增长。其中，贵金属特种功能材料和贵金属信息功能材料营业收入分别较去年增长52%和100%，贵金属环保及催化功能材料收入较去年增长51%，基本符合预期。

    贵金属二次回收和汽车尾气催化剂业务高增长。公司贵金属再生资源材料和贵金属环保及催化功能材料分别实现销售收入4.3亿元和9.5亿元，与去年同期相比分别增长408%和51%。公司拥有国内最先进的金属回收技术，综合回收率在96%以上，环保指标达到国际标准，火法工艺引进了最先进的设备，同时有针对汽车尾气催化剂的专业设备。而公司的竞争对手是民营小公司，回收率低导致大量浪费和环境污染，未来随着越来越多贵金属废料产生，国家势必对行业进行整治规范，对公司扩大资源来源将起到重要作用。

    在汽车尾气催化剂业务方面，为了快速占领国内汽车尾气催化剂市场，打破合资汽车品牌认证门槛，公司引入战略者投资者苏州深蓝创业投资有限公司。苏州深蓝以每股1.18元的价格出资3380.70万元认购贵研催化2865万元注册资本。据资料显示，苏州深蓝创投负责人刘敬印曾任优美科汽车催化剂（苏州）有限公司总经理，参与国家汽车排放标准制定(国III，国IV)，在汽车尾气催化剂领域拥有深厚的人脉关系和资源，为公司进一步开拓合资品牌市场打开了一扇长期以来难以突破的大门。公司目前已经在上海大众、一汽大众等合资品牌上取得了显著进展，未来将有可能进入更多的合资品牌体系。

    消极因素：

    贷款规模扩大导致财务费用上升。公司2011年营业总成本29.3亿元比去年同期增加10.97亿元，增长59.72%，主要原因是公司经营规模扩大及贵金属原料价格上涨，相应产品成本增加，其中销售费用2164.4万元，比去年同期增加647.33万元，增长42.67%，主要原因是经营规模扩大，产品运输费、保险费、其他与销售业务相关费用增加，财务费用4873.49万元，较去年同期增长114.63%，主要原因是贷款规模扩大及利息上涨，公司截止期末短期借款3.7亿元、长期借款1.13亿元。

    大幅计提资产减值导致净利润下降。公司净利润较去年同期下降26.2%，主要原因是财务费用上升、资产减值损失增加、参股公司云锡元江镍业公司亏损等造成净利润同比下降。  由于黄金价格去年四季度回落，公司计提了资产减值损失2097.37万元，比去年同期增加1889.42万元，增长908.61%。

    业务展望：

    汽车尾气催化剂业务具备爆发性增长潜力：目前80%以上的市场被安格、优美科等外资厂商占据，进口替代空间较大，预计2011-2015年汽车尾气催化剂需求量将保持年均25%~30%的增速，根据我们的测算，2015年国产催化剂总需求量将达到1226.7升，公司2011年产量在110万升左右，预计2012年产量将达到120万升左右，2014年随着250万升项目达产，公司尾气催化剂产能将达到400万升，远不能满足国内市场的需求，因此，公司尾气催化剂未来进一步扩产的可能性较大。

    随着公司150万升现有生产线由国3升级到国4标准，另外250万升新增产能预计2014年建成，预计公司2012-2015年汽车尾气催化剂产量分别为：120、150、270、350万升。