西部资源：中小矿山雏形初现

　　新收购的南京银茂铅锌矿四季度并表大增公司业绩:公司定增收购80%股权的南京栖霞山银茂铅锌矿在四季度并表,确认了南京银茂一个季度的收入和利润,我们预计四季度的并表将给公司带来1.02亿左右的收入和约4500万元的毛利,全年预计将至少为公司带来1.3亿以上的净利润。而公司2010年全年共实现归属上市公司股东净利润1.35亿元。

　　高品位矿山资源享受高价资源时代红利:公司属于有色多金属资源型企业,收入主要来源于铜精矿、铅锌精矿以及伴生金银。公司主要赢利来源—旗下阳坝铜业2009-2010年的毛利率一直维持在88%左右,预计2011年仍将维持这一毛利率水平,而2011年下半年定增收购的南京栖霞山银茂铅锌矿毛利率也高达45%左右,高出中金岭南约5%。公司旗下的业务和产品呈现出高毛利特征,能够持续享受资源高价时代的红利。

　　中小型成熟矿山集合体已现雏形:公司的发展战略就是通过不断的收购矿山进行扩张,占据产业链利润最高的上游环节;从公司旗下已有和收购的矿山来看,一般都是品位较高,已经成熟开采的现有中小矿山,而我国有色金属矿产资源的特点就是大型矿山少、中小型矿山多,国内可供公司未来收购的标的矿山多,公司战略极其符合国情,有望利用上市公司平台特有融资渠道优势和公司出色的矿山管理能力打造中小型成熟矿山集合体。

　　布局锂业谋取未来:公司收购江西河源锂矿积极布局矿石-精矿-上中游产品的链条,未来锂电池行业一旦爆发,则公司的电池级碳酸锂将作为上游产品直接受益。,此番收购的锂辉石矿储量在目前国内上市公司中仅次于天齐锂业和路翔股份,其储量和品位并不逊色,并且相比于前两者的甲级卡锂矿,河源锂矿地质条件和地理条件均十分优越,开采成本和运输成本都能极大提高公司的盈利能力。

　　投资建议。

　　我们预计 2011-2013年实现归属上市公司股东净利润为2.6亿元、2.77亿元、3.31亿元,以增发后367.72百万股本计算,折合EPS0.707元、0.753元、0.899元。对应12-13年PE 为23.03倍、19.29倍。我们认为公司的战略具备可持续性,符合我国国情,公司继续通过收购来实现利润增加可能性很大,我们维持公司买入评级,目标价25元。

　　风险。

　　公司发展战略对管理能力、勘探专业能力都有较高要求;金属价格大幅下跌。