富安娜：优势渐显 未来看点颇多

　　2月28日,富安娜公告了2011年度业绩快报。平安观点如下: 业绩基本符合预期公司预计2011年实现营业收入14.53亿元,同比增长36.18%;实现归属于母公司所有者净利润2.06亿元,同比增长61.43%。对应2011年EPS1.54元,符合公司2011年三季报的业绩预增60-80%的预测,基本符合此前我们对公司的业绩预测(2011年EPS1.60元)。

　　直营优势渐显富安娜业绩的高速增长应归于直营攫取高毛利及精细化管理之功。随着品牌形象日益提升,产品结构优化,以终端定价确认收入的直营优势逐渐凸显,高毛利的取得有望保障利润增速快于收入增速。这尤其会在加盟商渠道库存压力较大、资金紧张的情况下优势渐显。

　　增长趋稳健根据业绩快报,2011年第四季度单季增长37.7%,高于同行,显示出富安娜经营稳健的风格,对经销商的宽松政策也意味着后续增长较为稳健和真实。我们认为富安娜未来三年仍将保持每年400家左右的渠道扩张速度,渠道增速在20%左右;并且,2010年后大规模扩张的店铺在2012年逐渐成熟,平效保将持在10%左右,收入增速仍有望保持在30%左右;加之富安娜对于费用的良好控制,盈利增长质、量兼有。

　　未来看点 细分品牌相继发力助推业绩稳定增长,主品牌“富安娜”保持稳定增长,加快“馨而乐”推广力度; “大家居”概念推广将提升平效; 股权激励稳定中层核心团队,强化营销激励; 团购、网购力度加大,增加收入降低费用。

　　具有中长期投资价值,维持“推荐”评级受益消费升级,品牌家纺行业刚进入成长期,作为区域龙头的富安娜仍处在品牌化、快速扩张阶段,具有中长期投资价值。预计2011-2013年EPS 分别为1.54、2.14、2.98元,对应PE 分别为29.0、20.8、15.0倍,维持“推荐“评级。

　　风险提示:宏观经济基本面超预期悲观;渠道拓展及费用控制低于预期。