维尔利：业务结构持续改善、转型突破成功

    事件:

    维尔利发布年报,2013年实现营业收入2.78亿元,同比降低21%,归属母公司股东净利润0.29亿元,同比降低58%,基本每股收益0.13元。拟10派1元(含税)。与此前发布的业绩快报基本一致。

    公司发布2014年1季度业绩预告,预计归属净利润同比下滑10%-增长20%。

    ,公司发布公告,拟以现金及非公开发行股份方式购买蔡昌达、蔡卓宁、石东伟、蔡磊、寿亦丰、吉农基金等6名交易对方合计持有的杭能环境100%股权,并募集配套。

    投资要点:

    2013年度业绩如期下滑,14年1季度业绩跌幅收窄:13年公司实现营业总收入2.78亿元,同比下降21.50%,归属于上市公司股东的净利润为0.29亿元,同比下降57.53%。受公司2012年度新签工程订单大幅下降的影响,公司2013年度实现的营业收入、净利润较2012年均出现较大幅度的下降,,公司毛利率36.79%,下降3.44%,致净利润增速下降速度快于收入下滑速度。公司发布的1季度业绩预告显示公司业绩跌幅收窄,隐现业绩向上拐点。

    业务结构持续改善、转型突破成功:公司2.78亿元业务收入中,工程建设收入2.09亿元,同比下降21.5%,运营业务收入0.67亿元,同比大增190.85%,是新增广州兴丰、常州渗滤液BOT项目全年满负荷运营所致,随着公司2014年其他渗滤液委托运营项目进入正式的委托运营期以及湖南浏阳填埋场的运营收入纳入合并报表,2014年公司的委托运营业务收入规模还将进一步增长。11年上市以来公司一直致力于将公司的主营业务由单一的垃圾渗滤液处理业务向城市固体废弃物处理业务转型,这一战略转型真正在2013年实现了突破。13年,公司在餐厨垃圾处理及混合垃圾综合处理方面实现了突破,中标了常州餐厨和广州花都生活垃圾处理BOT项目;,土壤修复业务领域,公司8月份成功承接了一项铬土修复运营项目;,公司成功投资控股了北京汇恒,中标重庆龙水园区污水处理项目,实现了公司在生活污水、工业废水及中水回用领域的业务拓展;13年11月,公司成功收购湖南仁和惠明环保科技有限公司,将公司产业链延伸至垃圾填埋场特许经营业务。

    大量项目储备为14年业绩提供保障:2013年,公司新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.5亿元,新签餐厨垃圾处理BOT项目工程订单1.37亿元,新签其他水处理项目工程订单1.34亿元,新中标生活垃圾综合处理BOT项目2.85亿元,累计在手合同金额8.06亿元,为14-15年业绩提供保障,也使得14年业绩向上成为大概率事件。

    收购杭能环境实现外延扩张:目标公司杭能环境是国内专业从事沼气工程研发设计、设备制造、工程总承包的领军企业,承建了180余项沼气工程,为250多个沼气工程及节能环保工程提供了专用设备,资产作价4.6亿元,2013年净利润3024.84万元,相当于同期上市公司净利润的106.20%。预计上市公司2014年度备考归属于母公司所有者的净利润达到1.10亿元。,杭能环境承诺14-16年扣非后净利润分别不低于人民币3989.13万元、5023.34万元和5989.78万元。若收购成功,公司实现在农业废弃物处理市场的外延扩张。

    盈利预测与投资评级:假设15年收购项目全年并表,根据现有项目进度及储备情况,预测14-15年EPS0.55元、0.85元,对应PE44、28倍,给予增持评级。

    风险提示:投产项目进度慢于预期,收购项目尚需经过法定程序批准。（万联证券）